第三季度收入利润较快增长，净利润恢复至疫情前9 成左右。2022Q3，公司实现营收1.77 亿元/+101.91%；归母净利润8010.77 万元/+8764.15%；扣非净利润7023.62 万元，同比扭亏。去年低基数+今年暑期恢复良好+资产处置带来投资收益共同推动Q3 大增。与疫情前相比，今年Q3 收入恢复73.95%；归母/扣非净利润各恢复92.37%和82.61%，恢复态势良好。

    疫情及新开项目仍影响1-9 月累计表现。1-9 月，公司实现营收2.56 亿元/-11.64%，恢复至2019 年的45.93%；归母净利润2668.80 万元/+143.52%（低基数&非经）；扣非净利润1037.42 万元/-6.82%，仅恢复至2019年的5.77%；EPS 为0.05 元。疫情反复及新开项目影响1-9 月表现。

    暑期丽江客流回升明显，费用优化进一步助力利润恢复。今年暑期，丽江等区域表现尤其突出，带动公司索道、酒店、演艺等旅游主业恢复良好。

    据中国经济网等报道，今年丽江古城7 月客流连续多日超过6 万，每天进入玉龙雪山景区游客超过1.6 万人，其中大索道上山超过1 万人，公司旗下11 家酒店7 月达到90%以上（前1-6 月仅10%），改善明显。同时，公司严控费用，虽然会计调整带来毛利率和管理费率相对不可比，但公司Q3 销售费率较疫情前下降6.95pct，扣非净利率较疫情前提升4.15pct，推动公司扣非利润较收入更快恢复。

    暑期经营表现彰显复苏弹性，资源整合助力中线成长。公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A 股上市公司，丽江及香格里拉区域旅游资源优势较突出。

    虽然短期疫情反复仍有扰动，但暑期疫情平稳时公司经营表现再次验证公司资源禀赋优势，未来复苏仍可期。目前，公司泸沽湖摩梭小镇仍推进，配套房车露营旅游等布局持续升级，大香格里拉精品小环线布局基本完成，金沙江沿线丽世系列山居精品民宿也全面投入运营，区域整合持续推进，仍有望带来中线看点。此外，考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。

    风险提示：疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期，外延低于预期。

    投资建议：考虑今年疫情反复对公司客流的影响，下调公司2022-2024 年EPS为0.03/0.20/0.34 元（今年3 月时预计22-24 年EPS0.15/0.35/0.42 元），对应P249/40/24 倍。公司资源禀赋良好，区域卡位优势突出，暑期疫情平稳时良好表现也验证公司景区质地优良，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，兼顾跟踪后续复苏节奏，关注控股权博弈进展，维持“增持”评级。。