公司上半年营业收入3.18 亿元，同比下滑7.07%，实现归母净利9805 万元，同比下降17.53%。Q2 单季公司营收下滑8.06%，归母净利下滑13.80%。公司收入及业绩下滑主要系索道降价影响。

    索道降价导致收入下滑。2019H1 丽江旅游市场经历连续2 年整顿后整体游客接待量回暖，丽江市1-6 月接待游客2618 万人，同增16.3%。公司三条索道共接待游客210.17 万人次，同增21.92%，其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客148/54/8.6 万人次，分别同增11.4%/67.9%/11.8%。但由于18 年10 月起三条索道门票价格分别下降33%/27%/25%，受此影响三条索道客单价均呈不同程度下滑，导致公司上半年索道业务收入同比下滑22%，毛利率同比下滑5.58 pcts。

    现场演艺业务回暖，酒店减亏持续。其他业务来看，19H 印象丽江共演出350场，实现收入7735.57 万元，同比增长50.5%，实现净利3330.54 万元，同比增长91%。经历2 年市场整预期印象丽江经营环境改善，报告期内玉龙雪山大景区游客量总人数增加，同时公司加大了对印象丽江的营销力度，带动场次和收入的增长。酒店业务收入同比基本持平，业绩相较去年同期减亏约700 万元，自去年起公司旗下和府酒店（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店）和奔子栏酒店接待量和入住率均有所提升，同时18 年底已将长期亏损的5596 商业街转为整体出租的方式运营。

    盈利水平承压，控费明显。公司19H 综合毛利率受索道降价影响同比下滑3.44pcts,印象演出毛利率增加9.69 pcts；公司各项费用管控合理，期间费用率同比下降1.76 pcts，其中促销费用下降导致销售费用率降低2.74 pcts，工资社保增加导致管理费用率略有上升。

    风险因素：自然灾害、投资项目周期过长、丽江当地旅游演艺市场竞争激烈、酒店扭亏不及预期。

    投资建议：公司先后完成对香格里拉、泸沽湖等稀缺核心资源的控制，循序渐进推进在建项目，不断完善滇西北大旅游生态圈布局，在平稳发展中寻求突破。目前公司各项业务接待量总体呈现恢复性增长，重资产项目开业在即（巴塘假日酒店已于7 月开业，香格里拉和泸沽湖小镇仍在积极推进），区域资源整合有望延续。考虑近期国务院针对景区门票调价再次作出指示，预计中短期内收入增长压力仍存。我们调整2019-2021 年摊薄后EPS 预测至0.30、0.33、0.36 元（原预测0.42、0.46 元，2021 年为新增），维持“增持”评级。