2019 年中报业绩下滑17%，与业绩快报一致

    2019 年上半年，受索道降价影响，公司实现营收3.18 亿元，同比下滑 7.07%；实现归母业绩9805 万元，同比下滑17.53%，扣非后下滑16.98%；EPS 0.18元/股，与业绩快报一致。Q2 单季，公司营收下滑8.06%，业绩下滑13.80%。

    区域复苏助力印象丽江大增，酒店减亏，但降价拖累索道主业

    上半年，丽江区域历经2 年整顿后开始恢复，公司三条索道共接待游客210.17万人次，同增21.92%，其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客148/54/8.6万人次，分别同增11.4%/67.9%/11.8%。因索道降价，18.10.1 起，玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%，实际客单价下滑36%（其中云杉坪实际客单价下滑27%），导致索道收入同减22 %，拖累公司收入业绩增长。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化，收入大增50%、业绩大增91%。

    酒店业务（酒店+商业街）收入基本持平，业绩减亏约700 万元（18 年商业街整体转租），减亏40%+。综合来看，公司毛利率降3.44pct，主要系索道业务毛利率降5.58pct，但印象演出毛利率增9.69pct；期间费率降1.76pct，其中销售/财务费用率分别降2.74pct（促销费用降低）和0.86pct，但管理费率增1.84pct（社保增加）。

    区域复苏叠加公司资源整合带来看点，兼顾门票降价和股权问题

    7.31 国务院会议鼓励门票减免等政策后，短期门票降价压力仍存。不过，结合今年上半年数据，丽江在经历2 年整顿后，目前客流已表现出恢复增长趋势。

    且公司系丽江区域唯一A 股上市公司，未来持续整合区域资源，其中巴塘假日酒店已于7 月开业，香格里拉预计19 年底有望竣工，泸沽湖摩梭小镇项目也在积极推进中。公司现金流良好，资金充裕。此外，从控股权问题来看，公司此前公告今年上半年国资控股地位有望重新明确，但目前仍尚未落定。

    风险提示

    市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。

    关注区域整合及潜力挖掘，暂维持“增持”评级考虑丽江客流恢复&下半年新开酒店影响，上调19-21年EPS至0.28/0.31/0.35元（此前为0.24/0.26/0.30 元），对应PE 20/18/16 倍。公司作为滇西北旅游龙头，积极推动区域整合，区域客流复苏助力公司主业成长，建议关注门票后续降价压力和控股权问题择机布局，暂维持“增持”评级。