事件

    　　公司发布2019 年一季报，实现营收1.28 亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降23.43%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降23.89%。

    　　简评

    　　索道降价造成利润波动，客流增长水平表现相对较好

    自2018 年10 月1 日开始，公司的索道价格下调——玉龙雪山主索道票价降幅33%，云杉坪及牦牛坪的票价分别下调27%、25%。

    　　参考2017 年度数据（调整前的完整年度），索道在公司的营收中占比达57.19%，按照相同的客流水平计算，索道价格下调将导致公司2019 年营收下降1.2 亿元（缴纳环保资金）。由于索道成本费用相对固定，营收下降对利润影响相对较为明显，同时抬升公司成本费用率，降低公司的盈利能力，是公司业绩波动的主要原因。

    　　从客流的角度，降低有助于客流提升。2018 年全年公司索道接待客流为369.40 万人次，同比增长3.43%。其中，玉龙雪山主索道接待游客占比达到73%，同比增长4.07%。

    　　云南整改利好当地旅游环境，旅游市场有望健康运行

    云南省政府于2017 年3 月发布的《云南省旅游市场秩序整治工作措施》标志着云南旅游市场整治活动开始。到2018 年，整治工作已经取得相当明显的成效，在低价游、强迫购物等现象基本消失后，当地旅游市场开始持续增长。2018 年，云南省共接待游客6.88 亿人次，同比增长20%；丽江市共接待游客4643.3 万人次，同比增长14.1%。由于公司业务相关景区与丽江的旅游市场紧密相关，在当地旅游环境向好发展的背景下，公司的客流有望稳健成长。

    　　关注公司区域旅游资源整合，未来景区加速转型升级

    在主业受到影响的情况下，公司本身的转型升级意愿提升。总体来看，公司将加大对大众观光市场、休闲度假和生态特种旅游的拓展：1）开辟宁蒗泸沽湖第二主战场是公司中长期业务增长的重要动力之一。公司投资的摩梭小镇项目已经取得项目建设用地，实现突破性进展；2）金沙江旅游带乡村振兴示范点项目，发展生态农业旅游；3）巴塘假日酒店项目工程内容已基本完成，有望在2019 年开业；4）香巴拉月光城项目预计今年年底可以完工；5）5596 商业街项目正在顺利推进之中。

    　　投资建议：我们认为公司掌握丽江当地核心旅游资源，在旅游市场整治后，当地旅游业发展情况向好，叠加公司的前期布局，公司有望继续稳健发展。

    　　预计2019-2021 年EPS 分别为0.23、0.26、0.31 元，目前股价对应PE 分别为31X、27X、23X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；云南旅游环境整治时间过长；周边交通建设发展不及预期；局部竞争情况恶化。