2月26日，丽江旅游发布2018年度业绩快报。2018年，公司预计实现收入6.78亿元，同比下降1.27%；归母净利润1.91亿元，同比下降6.36%；基本每股收益0.35元/同比下降4.76%。 其中，2018Q4预计实现收入1.18亿元，同比下降21.3%；归母净利润-1168万元/转亏（去年同期盈利2057万元）。

    评论：

    1、索道降价拖累Q4业绩，酒店业务增亏，演艺降幅收窄。2018全年，公司营收与业绩均小幅下降。Q4公司收入下滑21%，归母净利润转为亏损，主要因三条索道的票价10月起大幅下调，以及丽江市整体客流下降（Q4接待798万人次/-15%）。拆分来看：1）三条索道共接待369.4万人次/+3.4%，其中大索道269.5万人次/+4.1%，云杉坪索道83.1万人次/-3.1%，牦牛坪索道16.8万人次/+35.7%；酒店业务营收1.15亿元/+15.5%，净利润-4345万元/增亏1697万元；印象丽江演出520场/-2.8%，营收9843万元/-6.9%，降幅显著缩窄

    2、环保资金征收政策落定，降价后仍按原标准缴纳。经公司与相关部门沟通，执行新票价后，玉龙雪山索道（执行2013年相关规定）仍需按收入总额的13.89%计提环保资金，云杉坪索道（执行2008年相关规定）在收入超过2969.32万元（基数）时，按收入总额的16%提取环保资金，但若提取环保资金导致其收入低于基数时，则只对超基数部分按50%提取环保资金。考虑云杉坪索道票价下调27%，若客流保持平稳，预计未来三年其年收入在2800万元左右，或将免于缴纳环保资金，改善利润率。

    3、5596项目转为整体出租，泸沽湖项目有序推进。2018年底，公司将5596项目整体出租给深圳市益田旅游，租期20年。目前5596项目处于亏损状态，预计自免租期（至2020年4月30日）结束后，租金已基本能够覆盖项目的固定成本，第6年起可进入盈利状态。此次整体出租将5596项目转为租金模式，有利于减轻公司经营压力，加快实现该项目减亏扭亏的目标。此外，作为公司转型工作的重点，泸沽湖摩梭小镇项目得到积极推进，2018年底公司以合计1.58亿元取得772.59亩商服用地，项目开发迈出实质性步伐。

    4、投资建议：公司全年业绩下降，索道降价带来的业绩压力较大，环保资金方面未争取到有利政策，亟待取得外延突破。向休闲业态转型的泸沽湖特色小镇项目稳步推进，有望依托优质资源，发现新的盈利点。我们预计2019-2020年公司归母净利润为2.0/2.2亿元，对应PE为18x/16x。

    5、风险因素：恶劣天气风险；当地旅游市场调整；外延项目推进不达预期。