事项：

    10 月26 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入为5.6 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利2.03亿元，同比增长10.49%；Q3单季实现营业收入2.17 亿元，同比下降0.49%；归母净利8401.18 万元，同比增长0.36%。

    点评：

    公司Q1-Q3 收入增速分别为-4.76%/17.3%/-0.49%，旺季基本持平。Q3 单季净利率41.1%，环比有所提升，盈利水平稳定。去年旅游市场秩序整治工作调整引发短期旅游市场波动，团队游下降态势较为明显。今年在低基数下客流有所恢复，1-8 月丽江市游客接待量3844万人次，同比增长22.8%，外部环境良好，但公司索道业务中长期仍然受限于玉龙雪山大景区游客量增速放缓。我们预计全年三条索道客流、收入维持5%左右增长，印象丽江由于当地演出市场竞争激烈，收入预计同比持平或略有下滑。

    9 月20 日丽江旅游公告，云南省人民政府召开关于景区门票价格调整的新闻发布会，公布了丽江旅游运营的索道票价将作如下调整：玉龙雪山索道票价从180 元调整为120 元；云杉坪索道票价从55 元调整为40 元，牦牛坪索道票价从60 元调整45 元。新票价自2018 年10 月1日起执行。公司原执行的玉龙雪上索道及云杉坪索道票价中分别包含13.89%、16%的环保资金，发布会内容及《意见》中未提及新票价中是否含环保资金，若继续缴纳环保资金，根据公司披露的2017 年游客数计算，票价调整后，预计公司2018/2019 年度索道收入减少约2200 万/12000万元，相对于公司2018/2019 年预测净利润分别下滑约7%/30%，影响幅度较大。

    从李克强总理两会中提出降低重点国有景区门票价格后，6 月29 日国家发改委发布《关于完善国有景区门票价格形成机制 降低重点国有景区门票价格的指导意见》，要求2018 年降低重点国有景区门票价格要取得明显成效，到2020 年，形成健全以景区正常运营成本为基础的景区价格机制。我们认为本轮降价并非空令，正落石锤，先有华山、张家界、乌镇，后有黄山、峨眉山相继降价，调降普遍在10-20 元不等，幅度在10%左右（黄山旺季降价40 元，幅度约17%）。本次丽江索道票价下调与我们此前预期的区别之处在于：我们此前认为本次政府推动降价仅针对门票，传统景区中门票占比较少（黄山/峨眉山13%/43%），降价对上市公司的短期业绩影响有限（测算得到门票下降10 元，对黄山/峨眉山公司净利润分别造成3.3%/4.2%）。但丽江旅游首开索道票价下调的先河，虽然其他景区上市公司尚未有公告，但我们预计未来不排除也将陆续有所反应。

    风险因素：

    自然灾害影响；当地旅游演艺市场同业竞争影响加剧。

    盈利预测及投资建议：

    公司先后完成对香格里拉、泸沽湖等稀缺核心资源的控制，循序渐进推进在建项目，不断完善滇西北大旅游生态圈布局，在平稳发展中寻求突破。景区旺季接待瓶颈下，公司经营业绩保持平稳增长。静待公司与民营资本合力推动激励机制改善，后续资源整合前景可期。考虑Q3 净利增速放缓以及索道降价对未来业绩产生的影响，我们小幅下调2018-2020 年摊薄后EPS 预测至0.41/0.46/0.52 元（原为0.42/0.48/0.54 元），目前股价对应18 年动态PE为14X，维持“增持”评级。