2018 上半年公司业绩增长19%，Q2 净利润增长37%

    上半年公司收入和归母净利润分别为3.43亿元和1.19亿元，同比增长7.4%和19.0%，占全年目标的47.8%和55.4%。其中1、2 季度归母净利分别为0.46 亿元/下降1.6%、0.73 亿元/增长37.2%。公司业绩增长主要由于：（1）18 年丽江地区客流复苏带动公司营业收入增长17.3%；（2）公司成本管控能力较强，管理费用率下降0.3 个百分点，财务费用较上年同期下降1000万元。公司预计前三季度业绩增速为0-30%，净利润为1.84-2.39 亿。

    索道业务客流回升，酒店、演艺经营均有好转

    索道业务：三条索道共接待游客172 万人次，同比增长3.9%，营业收入占比约60%，同比增长9.1%，毛利率88%，基本与去年持平。玉龙雪山索道133 万人次，同比增长13.3%，上年客流下降3.2%，今年客流有明显恢复。玉龙雪山索道是公司客流最大的索道，且客单价也最高，客流恢复对业绩贡献弹性较大。云杉坪索道接待客流32 万人次，同比下降26%，牦牛坪索道接待客流7.7 万人次，同比增长39%。

    演艺业务：印象丽江共演出277 场，营业收入5192 万元，同比下降5.1%，毛利率56.7%，较上年下降3.9 个百分点，净利润1740 万元，同比下降11.9%。印象丽江由于旅游整治及市场竞争加剧，上年同期营收下滑34.6%，今年收入降幅大幅缩窄，下半年旺季有望实现触底反弹。

    酒店业务：丽江和府酒店营业收入5192 万，同比增长18.1%，毛利率54.4%同比下降3.2pct，亏损1660 万元，跟去年同期基本持平。

    其他业务：龙悦公司（餐饮业务）营收1155 万元，同比下降23.3%，净利润257 万元，同比下降357.2%，龙德公司净利润144.18 万元，同比增长966.42%。龙途公司（旅行社业务）营收1164 万元，同比增长81.5%，净利润59 万，同比增长303%。

    丽江客流恢复确定性高，后备项目充足，维持“谨慎增持”评级

    丽江旅游市场经过整顿后，上半年客流实现较好增长，下半年旺季客流增有望提速，公司主业有望实现稳定增长。此外，公司后备项目充足，积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目、泸沽湖摩梭小镇项目、大金沙旅游带项目、大香格里拉精品小环线项目等，其中月光城项目投资约5.6 亿元，包括酒店和藏文化区，19 年底有望投入运营。基于上述假设，我们预计 18-20 年公司EPS 分别为 0.44、 0.52、 0.59 元，对应 PE 为 17、15、13 倍， 维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险造成居民出游意愿降低；区域旅游市场客流复苏不及预期； 项目建设不及预期。