18 年半年报：①18H1 业绩：营收3.43 亿元/+7.42%；归母净利1.19亿元/+18.97%；扣非后归母净利润1.14 亿元/+14.41%；②18Q2 业绩：营收2.07 亿元/+14.20%，归母净利润0.73 亿元/+37.74%，扣非后归母净利润0.70 亿元/+32.08%。

    　　受益客流回暖下索道和酒店业务收入的增长，公司18H1 整体营收实现3.43 亿元/+7.42%，增速符合预期。①索道板块18H1 共实现营收2.05亿元/+9.21%。毛利率88.33%/同增0.10pct。其中，玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客 132.69 万人次/+13.28%、31.97 万人次/-26.06%、7.72 万人次/+38.87%，我们判断主要系整改完成后客流回暖所致；②酒店经营业务18H1 实现营收0.50 亿元/+20.53%，毛利率54.35%/同降3.22pct。酒店业务的主体——丽江和府酒店有限公司实现营业收入5,192 万元/+18.06％，实现净利润-1,660 万元，亏损同比增加113 万元，判断主要系行业竞争加剧所致；③印象丽江18H1 共计演出277 场，实现营收0.51 亿元/-5.11%，毛利率为56.68%/减3.92pct。营收下滑主要系丽江演艺市场竞争加剧所致，但公司改变营销策略、加大推广力度，下滑幅度较去年同期已经大幅收窄。

    　　受益17 年9 月公司偿还2.5 亿元中票本金，使得18H1 财务费用率同降3.04pct，整体期间费用率25.94%/-3.75pct，18 上半年费用控制良好。①销售费用率12.45%/同降0.40pct。②管理费用率为14.91%，较去年同时期减少了0.31pct。③财务费用率为-1.42%，减少了3.04pct，主要是由2017 年9 月公司偿还了2.5 亿中期票据本金及利息所致。

    　　云南旅游业整顿后有望提升品质和服务，预计18 年下半年继续回暖，公司中长期有望持续受益。①根据云南省旅游发展委员会报道及数据，自17 年4 月15 日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至18 年2 月，云南省内共查处违法违规旅行社252 家，吊销57 家旅行社经营许可证；整预期间的有效投诉同比下降76.8%，省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②根据丽江旅游发展委员会数据，丽江市2018 年1-6 月共接待游客2251 万人次/+27.33%，增速相比17 年提高了12.7pct，客流增速稳步复苏；③对标海南三亚17 年实施旅游市场整治后，18 年实现客流显著回暖，我们预计丽江在17 年实施整治后，18年下半年的客流有望继续实现回暖。

    　　打造大香格里拉旅游生态圈，多点布局外延项目，公司中长期业绩潜力可期。①积极推进建设运营泸沽湖摩梭小镇项目，开展了摩梭小镇总规的修订和初步报审工作、项目修建性详细规划合同的谈判等工作。②出资1 亿元在泸沽湖设立丽江龙腾旅游投资开发有限公司，积极推进泸沽湖项目和大香格里拉航空旅游项目。③出资8,400 万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司，并开始巴塘假日酒店升级改造施工。④牦牛坪景区品质提升工作持续推进，牦牛坪索道改扩建项目已取得相关部门的批复，正在发改部门办理立项核准手续。⑤香格里拉月光城项目按照预定计划进行了施工建设工作，完成藏文化体验区大部分基本构架及客房主体施工。⑥2018-2020 年公司计划提升目的地综合服务类项目，促进景区转型升级，中长期发展空间大。

    　　18 年1-9 月业绩预告：根据公告，公司预计玉龙雪山索道接待游客的数量将比上年同期有所增长，其他业务保持稳定发展；预计公司整体业绩保持稳定增长，18 年1-9 月预计实现归母净利润1.84 亿元~2.39 亿元，同比增长0~30%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为8.6%、8.2%、7.0%，净利润增速分别为21.5%、10.5%、9.9%，成长稳健且估值处于较低水平；基于6 个月目标价为9.50 元，相当于2018 年21.1 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：整顿后客流增速不及预期，项目建设进度低于预期。