投资要点：

    公司公布2018 年半年报：2018 年上半年，公司实现营业总收入3.43 亿元（+7.42%）；实现归母净利润1.19 亿元（+18.97%），符合公司业绩快报的预期1.18 亿元（+18.57%）。因去年9 月偿还2.5 亿元中期票据本金及利息， 公司上半年财务费用率为-1.42%（-3.03pct）；其余期间费用维持稳定，销售费用率为12.45%（-0.40pct），管理费用率为14.91%（-3.20pct）。毛利率方面，随客流增加索道运输毛利率提升0.1pct 至88.33%，印象演出因演出场次减少毛利率下降3.92pct 至56.68%。

    丽江重拳整治旅游市场成效显现，叠加前期低基数效应实现业绩反弹。2017 年2 月起丽江重拳整治旅游市场，目前已初见成效：上半年丽江市共接待游客2251.06 万人次（+27.33%），旅游业总收入约为448.28 亿元（+18.55%）。公司客流呈现低基数反弹，三条索道共计接待游客172.38 万人次（+3.88%），其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客132.69 万人次（+13.28%）/31.97 万人次（-26.06%）/7.72 万人次（+38.87%）；子公司丽江和府（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街）实现营业收入5192.21 万元（+18.06％），净利润-1659.77 万元，酒店毛利率下滑使亏损金额比上年同期增加113.03 万元；上半年，印象丽江共计演出277 场，演出场次与去年同期基本持平，实现营业收入5140.47 万元（-5.11%）。丽江旅游市场整顿初见成效，索道客流已大幅回升。整顿后丽江旅游服务质量将得到有效提升，并树立起更加正面的旅游市场形象，公司作为丽江主要景区旅游运营商将显著受益。

    索道业务与特色小镇齐发力，完善公司旅游资源体系。公司6 月18 日公告拟与宁蒗政府合作，投资约30 亿元在泸沽湖景区竹地片区建设运营泸沽湖摩梭小镇，力争三年内完成基础设施建设，五年内形成规模化发展优势。项目将采取分区、分期建设，一定程度上减轻公司的融资压力。若项目顺利落地，公司大香格里拉旅游生态圈战略又落一子，给公司形成新的业绩支撑。此外，公司牦牛坪索道改扩建项目也已完成前期报批工作，预计2020年完成建设。牦牛坪索道的改扩建项目将进一步提升公司景区服务品质，扩大玉龙雪山景区游客容量。目前公司控制经营权保持稳定，有利于公司聚焦大香格里拉旅游圈战略布局。

    盈利预测与投资建议：云南旅游市场秩序整顿成效初显，在去年低基数下公司上半年经营数据表现良好。目前公司外延拓展稳步推进，摩梭小镇及索道改造项目进入规划期。上调2018/2019/2020 年盈利预测，预计公司18-20 年EPS 为0.46/0.51/0.57 元（原盈利预测18-20 年EPS 为0.44/0.50/0.55 元），对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：云南旅游规范整治完成后旅游市场增速不及预期，在建项目建设进度不及预期