投资要点

    公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑，2018年有望恢复。由于 17 年 4月15 日，云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作，因旅行社相关政策的调整，团队游市场的下降态势较为明显，对公司经营业务产生不利影响，17 年实现营收6.87 亿元，同比下降 11.86%，归母净利2.04 亿元，同比下降8.76%，18Q1实现营收1.36 亿元，同比下降4.76%，归母净利4,612 万元，同比下降1.62%；2017 年三条索道累计接待游客357.14 万人次，同比下降10.94%，也是近年来首次下滑，印象丽江共计演出535 场，减少215 场；随着丽江旅游市场整顿不断深入，口碑提升，凭借优质的自然人文资源和适宜的气候，旅游市场预计将保持良好增长态势，从我们近期了解情况来看，丽江市场自今年4 月15 日之后实现较快增长，18 年公司接待客流有望恢复，同时，其他酒店和演艺业务也将得到提升。

    华邦系通过增资山峰公司股权，曲线入主丽江旅游，但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016 年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10 大股东（张一卓），此后多次通过二级市场增持公司股份，2017 年11 月，华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权，成为其控股股东，另外，华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权，两者合计后控制公司29.99%股权（不构成要约收购），从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时，华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出，当地管委会对公司的实际控制人非常重视，我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关，当地政府对旅游产业健康发展非常重要，而公司作为唯一的上市平台，发挥着龙头整合带动效果。

    盈利预测及投资评级：公司占据滇西北旅游龙头地位，目前正积极布局大香格里拉小环线（丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江）战略；此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东，距离本轮举牌公司已经历1 年多时间，随着华邦系入住，公司后续发展值得期待；另外，近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后，旅游服务管理和品质有望得到有效提升，长远来看有利当地旅游业的可持续发展，后续丽江旅游客流有望逐步恢复；我们对18-19 年盈利进行了下调，预计公司2018-2020年EPS 分别为0.44/0.49/0.54 元/股，5 月30 日收盘价对应的PE 分别为19/17/15 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：实际控制人变更带来的公司管理或主业业务变化风险，客流增长不及预期，公司新业务进展不及预期，丽江古城旅游环境持续恶化。