事件：公司披露2017 年年报及2018 年一季报

    2017 年公司实现营业收入6.87 亿元，同比减少11.9%，归母净利润2.04亿元，同比减少8.8%，扣非后归母净利润2.06 亿，同比下降5.5%，EPS为0.37 元。2018 年一季度公司营业收入1.36 亿元，同比下降4.8%，归母净利润4612 万元，同比下降1.6%，EPS 为0.08 元。

    分业务：索道业务和演艺业务受旅游整顿及市场竞争激烈业绩承压

    索道业务：索道业务受旅游整治影响客流下滑，三条索道共接待游客357.14万人次，同比下降10.9%，其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客259 万/86 万/12 万游客，同比分别增长-3.2%/-31.5%/48.3%。实现营业收入3.93 亿元，同比下降12.5%，毛利率85.0%，同比下降2.2pct。

    演艺业务：旅游演艺因市场竞争加剧演出场次减少，印象丽江17 年共演出535 场，同比下降28.7%，销售门票99.72 万张，同比下降35.4%，实现营业收入1.05 亿元，同比下降36.2%，毛利率53.4%，同比下降13.4pct。

    酒店业务：和府酒店公司营业收入9995 万元，同比下降1.4%，亏损2648万元，较上年减亏674 万元。

    大香格里拉生态圈战略布局稳步推进，丽江旅游市场有望逐步恢复，维持“谨慎增持”评级

    公司积极打造大香格里拉生态旅游圈，目前已布局香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪域扎西宾馆等项目。该地区拥有世界级自然资源，但受制于开发程度不足，接待能力较差等现状，公司开发运营之后，将来的发展前景广阔。公司可通过打造精品、特色旅游产品，塑造新的增长点。同时，丽江旅游市场经过整顿后，旅游服务品质得到有效提升，长远来看有利当地旅游业的可持续发展，后续丽江旅游客流有望逐步恢复。基于上述假设，我们预计18-20 年公司EPS 分别为0.38、0.42、0.46 元，对应PE 为21、19、17 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险造成居民出游意愿降低；自然灾害和突发事件等因素影响客流；区域旅游市场客流复苏不及预期；项目建设不及预期。