业绩预览

    　　公司业绩快报2025 年归母净利润同比-6.6%

    　　公司公告2025 年业绩快报：2025 年收入227.72 亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97 亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润19.14 亿元，同比-7.3%。对应4Q25 收入58.74 亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31 亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.95 亿元，同比-9.9%。公司业绩低于我们预期，主要是外销业务承压及费用投放拖累业绩。

    　　关注要点

    　　2025 年内销表现优于外销。2025 年公司整体收入实现稳健增长，其中内销业务，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类的线上、线下市占率保持领先，内销营收同比稳定增长；外销业务，由于关税扰动及海外需求疲软，公司主要外销客户的订单同比略有减少，外销营收同比略微下降。4Q25 公司收入同比小幅下滑，我们估计主要受外销拖累，内销表现仍继续优于行业，实现同比增长。

    　　费用投放导致盈利短期承压。毛利率方面，由于公司采取积极的降本增效措施，同时高毛利的内销占比提升，公司全年毛利率同比提升。费用方面，由于国内市场竞争加剧，公司在线上渠道及新品类的费用投入增加，我们估计全年公司销售费用率同比提升，同时公司在研发创新上继续加大投入，货币资金整体收益因利率走低而有所下降。综合影响下，公司预计2025 年净利率9.2%，同比-0.8ppt。

    　　展望2026 年，龙头韧性有望继续彰显。内销方面，虽然2026 年小家电面临国补退坡，但此前国补对公司核心品类需求透支较弱，我们认为公司有望凭借产品创新和品类拓展，实现内销韧性增长。

    　　外销方面，公司公告2026 年计划向关联方SEB集团销售商品总额72.80 亿元，我们预计较2025 年实际水平可实现个位数稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司外销承压，我们下调2025/2026 年净利润8%/9%至20.97/22.02 亿元，引入2027 年盈利预测23.11 亿元。当前股价对应16.3/15.6x 2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和跨年估值切换，我们下调目标价9%至60.45 元，对应22.0/21.0x 2026/2027 年P/E，上行空间35%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，外销不及预期风险。