公司事件

    　　苏泊尔发布2025 年一季报：2025 年一季度，实现营收57.86 亿元，同比+7.59%，归母净利润4.97 亿元，同比+5.82%，扣非归母净利润4.84 亿元，同比+4.98%。

    　　内销环比改善，外销延续较快增长

    　　一季度公司收入增长提速，我们预计其中内销有所改善，外销延续较快增长。具体来看，我们预计内销或有小个位数增长，国补对电器类收入有一定帮助，后续持续改善可期；出口端预计延续较快增长，或与行业趋势相近。展望后续，内销受益于国补，景气有望延续改善；外销预计降速、但可保持稳健，一方面北美占比较低、压力可控，另一方面大股东SEB 订单确定性高；综上，后续维持稳健增长可期。

    　　积极控费增效，盈利能力维持稳定

    　　2025Q1 公司毛销差同比+0.4pct，其中毛利率同比-0.5pct，或与外销占比提升相关，销售费用率同比-0.9pct，主因在于外销占比提高及降本增效推动。2025Q1 管理、研发费用率平稳，财务费用率同比+0.5pct；此外信用减值损失同比-0.3pct。

    　　综上，2025Q1 归母净利率同比-0.1pct 至8.6%，盈利能力持续维持稳定水平。

    　　政策受益，内销经营改善的确定性高

    　　受益于国补，我们预计2025 年小家电行业景气有望回暖，此外公司也在积极拓展家居、母婴等新品，带来增量可期。此外，传统电商平台竞争压力缓解、抖音主动改善平台经营环境、核心龙头品牌价格恢复平稳，竞争压力的缓解也将驱动内销盈利能力的改善。在此背景下，我们认为苏泊尔内销经营环比向上确定性较高。

    　　经营稳健，维持“买入”评级

    　　2025Q1 苏泊尔收入增长提速，内销改善且外销延续较快增长；同时盈利能力维持稳定;后续考虑到内销改善及与SEB 订单相对稳定，预计公司可维持稳健增长。

    　　2025-2027 年预计收入同比+5%/+7%/+7%，业绩同比+5%/+7%/+7%至23.6/25.3/27.0亿，对应估值 18.9/17.6/16.4X，公司股息率优势突出，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。