事件：苏泊尔公布2025 年一季报。公司Q1 实现收入57.9 亿元，YoY+7.6%，实现归母净利润5.0 亿元，YoY+5.8%，实现扣非归母净利润4.8 亿元，YoY+5.0%。我们认为，Q1 苏泊尔外销收入快速增长，内销受国补提振，单季经营表现较为稳健。

    　　Q1 单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，2025 年以旧换新国家补贴范围增加微波炉、电饭煲等小家电品类，有效提振小家电消费景气。据久谦数据显示，Q1 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+21.8%。我们推断Q1 苏泊尔内销收入同比有所增长。2）外销方面，欧美小家电持续补库存，我们推断Q1 苏泊尔外销同比延续增长。展望后续，国补持续提振小家电需求，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策。公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

    　　Q1 盈利能力同比基本持平：Q1 苏泊尔归母净利率8.6%，同比-0.1pct。Q1 公司毛销差同比+0.4pct，苏泊尔积极采取措施保持毛利率相对稳定，且提高营销效率，单季毛销差同比提升。Q1 公司管理费用率同比-0.1pct，研发费用率同比持平，单季费用管控较好。

    　　Q1 经营性现金流同比下降：Q1 苏泊尔经营性现金流净额5.8 亿元，YoY-44.0%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金YoY-7.0%。本期末公司合同负债余额9.5 亿元，YoY+43.9%，显示下游客户提货需求较强，对后续小家电消费景气预期积极。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为3.00/3.38/3.84 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价66.05 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。