业绩回顾

    　　1Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q25 业绩：营业收入57.86 亿元，同比+7.59%；归母净利润4.97 亿元，同比+5.82%；扣非后归母净利润4.84 亿元，同比+4.98%。公司业绩符合我们预期。

    　　外销延续增长，内销稳步改善。1Q25 公司收入同比+7.59%，我们预计内销环比有所改善，整体恢复增长；外销则延续去年的增长趋势，增速表现好于内销：1）国内厨小电整体需求呈现改善趋势，市场竞争回归良性发展，根据AVC，1Q25 小家电线上零售额/均价同比+8.3%/+12.7%，公司龙头竞争优势明显，在行业向好时表现优秀。2）公司外销主要来自SEB 关联交易，海外部分地区需求较好带来SEB 的增长，进而带动公司2024 年外销收入同比+18.6%，其中1H24/2H24 分别+16.5%/+20.4%。考虑到当前出口景气度较好，海关总署数据显示1Q25 家电整体出口额同比+8%（美元口径），我们估计1Q25 公司外销增长仍保持较好趋势。

    　　财务分析：1Q25 公司毛利率23.9%，同比-0.5ppt，我们预计主要来自业务结构的影响，毛利率偏低的外销业务收入占比提升。1Q25 销售/管理/研发费用率同比分别-0.9/-0.1/+0.02ppt，公司持续提升运营效率，体现良好的费用管控能力。综合影响下，1Q25 净利率8.6%，同比-0.1ppt，盈利能力保持稳定，彰显龙头底色。

    　　发展趋势

    　　外销方面，公司公告 2025 年SEB 订单规划同比+5%至73.7 亿元，在高基数下仍预期保持稳健表现。内销方面，行业需求呈改善趋势，我们预计公司作为龙头有望受益，同时积极拓展新品类（个护等）、发力新渠道（2024 年抖音渠道零售规模增长近50%），我们认为有望带来新的增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应18.8/17.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价66.20 元，对应22.3/21.3 倍2025/2026 年市盈率，上行空间19%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；出口不及预期风险。