公司发布24 年业绩快报。公司24 年实现收入224.27 亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44 亿元，同比+2.97%。其中24Q4 实现收入59.15 亿元，同比-0.37%，实现归母净利润8.11 亿元，同比-0.79%。

    全年外销快速增长，内销略有下滑。我们估算公司24Q4 外销收入有所增长，内销收入略有下滑；全年来看，24 年公司向SEB 集团出售产品金额为70.47亿元，同比增长超过20%，内销在消费环境低迷的背景下公司收入略有下滑，公司实现核心品类市场占有率提升，表现优于行业。

    公司归母净利润率水平保持基本稳定。24 年全年公司归母净利润率为10%，相对于23 年基本稳定。单独看内销，我们判断由于内销行业需求不佳，品牌竞争加剧导致内销利润率略微承压，但公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，公司整体利润率表现相对稳定。

    盈利预测及投资建议。展望2025 年，公司预计25 年向SEB 出售商品73.69亿元，同比增长约5%，内销行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展的拉动下，我们判断公司内销有望实现稳健增长，我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润24 亿元、25.45 亿元，目前收盘价对应25 年18 倍PE 估值。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2025 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为60-66 元，“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。