事件描述

    公司披露一季报：公司2024 年一季度实现营业收入53.78 亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润4.70 亿元，同比增长7.23%，实现扣非归母净利润4.61 亿元，同比增长8.06%。

    事件评论

    外销系去年同期低基数增长较快，内销小幅提升，公司整体营收韧性增长。公司2024 年Q1 营业收入同比增长8.38%，去年同期较低基数基础上有所回升。外销方面系去年同期基数较低增速较快，根据公司前期公告，2023 年全年公司与SEB 日常关联交易金额达59.32 亿元，预计2024 年这一数值达到62 亿元，SEB 集团及其关联方系公司海外最大OEM 采购客户，公司在 2024 年将继续依托其在全球的营销网络进行产品销售，促进公司外销收入的稳步增加；内销在市场竞争激烈大环境下同比小幅增长，公司在厨小电品类中线上线下龙头地位依然稳固，根据奥维云网监测数据，从2024 年Q1 线上销额表现来看， 公司在电炖锅、电饭煲、煎烤机等品类中销额排名第一， 占比分别达到28.1%/29.5%/29.2%，在电磁炉、电水壶、电压力锅、电蒸锅、豆浆机、搅拌机等品类中销额排名前二；从2024 年Q1 线下销额表现来看，公司在电炖锅、电饭煲、电水壶、电压力锅、电蒸锅、煎烤机等品类中销额排名第一， 占比分别达到47.1%/38.9%/35.2%/43.3%/32.4%/36.1%。

    外销增长较快毛利率小幅回落，期间费用率回落，盈利实现稳健增长。公司2024 年Q1毛利率达24.42%，同比下降0.80pct，主要系外销增长较快且毛利率表现不及内销；费用端来看，期间费用保持正常投放，销售、管理以及研发费用同比分别变动7.29%、-3.16%和13.25%，由于营收规模提升，上述期间费用率合计下降0.26 个百分点；同时财务费用较上年同期下降0.11 亿元，对应费率同比下降0.17pct，主要系期间人民币对美元汇率波动产生汇兑收益，而去年同期产生损失；综合上述因素，公司2024 年Q1 归母净利润同比增长7.23%，归属净利率同比小幅下降0.09pct 至8.73%，整体表现较为稳健。

    经营质量优异，长期稳健经营底色不改：公司2024 年Q1 经营性活动现金流净额达到10.43 亿元，同比增长38.51%，主要系报告期经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金增加，显著高于当期归母净利润，带动2024 年Q1 期末公司货币资金较期初增长30.20%。此外，公司应付票据+应付账款同比增长17.86%，对于产业链上游占款能力进一步强化，综合来看，公司经营质地较为优异，长期稳健经营底色不改。

    投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，保持领先的市场份额。考虑公司外销市场回升，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.72、25.80 和28.07 亿元，对应PE 估值为19.93、18.33 和16.84 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。