事件：苏泊尔公布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现收入53.8 亿元，YoY+8.4%，实现归母净利润4.7 亿元，YoY+7.2%。

    我们认为，Q1 苏泊尔内销平稳增长，外销持续复苏，单季经营表现稳健。

    Q1 单季收入稳定增长：分区域来看：1）Q1 苏泊尔内销经营表现较为稳定。据久谦数据显示，Q1 苏泊尔线上销售额YoY-7.7%，其中3 月线上销售额YoY+1.5%，显示线上零售边际改善。我们推断，受益于线下消费复苏和O2O 下沉市场的增量贡献，苏泊尔Q1线下收入同比有所增长，内销整体收入同比小幅提升。2）Q1 苏泊尔外销收入同比延续快速增长态势。据海关总署数据显示，Q1 我国电热饮水机、电饭锅、电磁炉、电烤箱出口金额YoY+30.3%/+2.2%/+10.4%/+12.6%。厨房小家电出口表现亮眼，我们推断苏泊尔Q1 外销收入同比明显增长。借助SEB 的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

    Q1 单季毛利率同比有所下降：Q1 苏泊尔毛利率为24.4%，同比-0.8pct。公司单季毛利率同比下降，我们推测主要因为毛利率相对较低的外销收入占比提升。

    Q1 盈利能力同比小幅下降：Q1 苏泊尔归母净利率8.7%，同比-0.1pct。Q1 苏泊尔净利率同比降幅小于毛利率同比降幅，主要因为：1）公司加强费用管控，Q1 管理、销售费用率同比-0.2pct、-0.1pct；2）受益于人民币汇率波动产生的汇兑收益，Q1 财务费用率同比-0.2pct。后续，随着公司收入规模提升，产品结构持续优化，盈利能力有望逐步改善。

    Q1 单季经营性现金流同比改善：苏泊尔Q1 经营性现金流净流入10.4 亿元，YoY+38.5%，主要因为销售规模提升，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.9%。公司Q1 收现比为97.8%，同比提升11.5pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。本期末，公司货币资金+交易性金融资产余额48.7 亿元，YoY+6.6%，公司现金较为充裕。

    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为3.05/3.45/3.85 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年25 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价76.30 元。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。