事件：公司发 布23 年一季报，23Q1苏泊尔实现营业收入49.63亿元，同比-11.56%，实现归母净利润4.38 亿元，同比-18.63%。

    　　外销环比改善，内销持续承压。23Q1 公司对主要外销客户的销售同比有一定下滑，但环比呈现出改善趋势，我们认为随着海外渠道库存的持续降低，公司外销业务有望在下半年逐步恢复。公司Q1 内销方面也略有下降，根据鲸参谋数据，Q1 京东平台销售额同比+2.7%，我们认为随着国内消费需求的逐步复苏，公司内销业务也有望得到改善。

    　　Q1 盈利能力下滑，利息收入增加减少财务费用。Q1 公司实现销售毛利率25.22%，同比-0.14pct，Q1 公司销售、管理、研发费用分别同比+2.80%、+1.90%、-7.37%，财务费用为-1966 万元，较22Q1 明显减少，主要原因为Q1 定期存款投资额增加使得利息收入增加所致。从费用率角度来看，Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.55、+0.25、+0.08、-0.30pct。受费用率增加影响，23Q1 公司实现归母净利润率8.82%，同比-0.8pct。

    　　经营性现金流净额大幅增加，周转效率显著提升。1）Q1 期末应收款项融资金额合计5.88 亿元，较期初+149.0%，主要系期末下属子公司银行承兑汇票金额增加所致。Q1 期末预付款项合计2.03 亿元，较期初-40.31%，主要原因为一季度公司预付材料采购减少。2）现金流方面，公司23Q1 经营性现金流净额为7.53 万元，较去年同比+106.52%，主要系一季度购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。3）周转方面，公司Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-11.53、-7.85、-12.56 天，经营效率显著提升。

    　　盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情缓解、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2023-2025 年收入为225.00/246.07/269.58 亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润为22.96/26.28/28.46 亿元， 同比增速为11.1/14.4/8.3% ； 对应PE19.03/16.63/15.36x。

    　　风险因素：原材料价格大幅上涨、SEB 集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。