事件描述

    　　苏泊尔发布2023年一参度财报：一季度，公司实现营收49.63亿元，同比下滑11.56%，实现归属净利润4.38亿元，同比下滑18.63%，实现扣非归属净利润4.26亿元，同比下滑19.13%。

    　　事件评论

    　　外销仍有拖累，内销小幅下滑：23Q1苏泊尔收人-12%，主要在于外销业务拖累；由于同期基数较高，且海外需求仍相对平淡，Q1外销延续20%+下滑，但考虑到23年关联出口金颠预计+8%，桑加后续基数走低，Q2外销拐点在望。此外，公司一李度内销预计也有中个位数左右跌幅，拆分来看：AVC推总显示Q1厨小行业线上线下销额均8%，行业景气仍平淡，其中苏泊尔品牌传统电商Q1销额份额+0.4pct,抖音渠道在核心品类空炸大幅下滑背景下则有所承压，AVC数据显示苏泊尔抖音Q1零售颛-9%：综合参考行业增速及公司份额，预计公司线上同比有所回落；线下表现也较为平淡，且跌幅或路大于线上。

    　　费用率同比提升，盈利能力小幅下滑：23Q1公司毛利率-0.14pct,表现平稳；费用端，期内费用均保持正常投故，销售、管理及研发费用分别同比+3%、+2%、一7%，但由于收入规模收缩，对应费用率分别同比+1,55、+0.25、+0.08pct,规模效应下降使得以上费用率合计被动提升1.88pc:期内公司财务费用同比下滑，主要由于定期存款授资额增加使得利息收入增加，对应比率同比0.30ct:此外，公司全资子公司获得高新技术企业资质后，所得税率对比上年同期有所下降，期内所得税下带来0.93Ct的净利率正贡献；综合上述因素，公司Q1归属净利率下沿0.77pct至8.82%，致使业绩下滑幅度大于营收，经营质量优异，长期稳健经营确定：公司23Q1经营活动净现金流为7.53亿元，明显高于当期归属净利润，同比大阻增长106.52%；一李度末应收账款+应收票据同比-25.04%，且预付款项同比41.92%，产业链占款能力持续强化，且合同负债同比提升40.40%至10.60亿，经销商提货积极性无需担忧，综合来看公司经营质地依旧优异。虽然一季度收入及业绩短期承压，但综合考虑公司过去几年在自身效率提升层面表现特续较优，品类覆盖面较为齐全且对市场需求的反应速度较快，在此背景下，公司传统电商架道份额税步提升，且新兴抖音渠道规模也领先同行，公司综合竞争力优势显著，长期稳健经营底色不改。

    　　维持公司“买入”评级：23Q1公司内、外销收入同比均有所下滑，不过值得关注的是，外销跌幅环比已明显收窄，且后续随着基数下行有望于Q2迎来转正，且内销虽短期承压于行业景气，但全年实现稳健增长仍值得期待；盈利端，当前收入规模收缩致使费用率被动提升，影了短期盈利能力；但考虑到成本红利兑现，且公司费用投放效率优化，后续营收改善背景下盈利能力回升可期。长期来看，在公司强综合优势及高效渠道、积极创新等因素保障下，公司重回稳健经营确定性较高，龙头价值有望回归。综上，预计23、24年归属净利洞分别+10%、+9%，对应估值分别19.14及17.50倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内消费景气修复不及预期：2、欧美需求大幅低预期：3、原材料成本大幅上涨。