2022Q4 盈利能力持续提升，看好2023 年内外销改善，维持“买入”评级2022 年公司实现营收201.71 亿元（-6.55%），归母净利润20.68 亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88 亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59 亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18 亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022 年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB 集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59 亿元，对应EPS 为2.93/3.33/3.66 元，当前股价对应PE 为19.4/17.1/15.5 倍，维持“买入”评级。

    　　2022 年内销多品类份额稳步提升，疫情及地缘政治冲突冲击线下及外销市场分品类看，2022 年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55 亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。

    　　各品类市场份额稳步提升，2022 年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电/清洁电器线上市占率同比分别+0.2pct/+0.1pct。分区域看，2022 年内销/外销分别实现营收同比分别+5.02%/-29.09%，其中SEB 集团方收入46.76 亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19 亿元（-20%），内销线下受疫情影响预计全年同比下滑。

    　　单季度来看预计2022Q4 外销延续Q3 下滑趋势，Q4 仍面临去库存压力。

    　　销售结构优化+外销调价带动盈利提升，建议关注2023 年内外销改善2022 年整体毛利率25.79%（+2.79pct），同口径下2022Q4 毛利率预计同比提升，主系直销占比提升及外销调价落地。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。综合影响下2022 年扣非净利率9.36%（+0.75pct），2022Q4 扣非净利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修复，系毛销差提升及重获税收优惠等。展望后续，渠道补库及线下客流回暖下看好内外销改善。

    　　风险提示：海外需求持续疲弱；SEB 订单转移海外；原材料价格上涨等。