公司披露2022 年年报，与业绩快报相符。2022 年全年收入201.71 亿元（YoY-6.6%），归母净利20.68 亿元（YoY+6.4%），毛利率25.8%（YoY+2.8pct），归母净利率10.3%（YoY+1.2pct）。2022Q4 单季收入51.90 亿元（YoY-12.3%），归母净利7.59 亿元（YoY+7.9%），毛利率26.1%（YoY+10.7pct），归母净利率14.6%（YoY+2.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+9.4pct、+0.0pct、-0.3pct、+0.1pct。

    向全体股东每10 股派现金红利30.3 元（含税），本次合计派发现金股利24.4 亿元，另三季度派发现金红利10.1 亿元，全年分红率超160%。

    外销下滑导致收入下滑，年度净利率创历史新高。Q4 收入下滑，我们认为主要由于外销同比持续下降：（1）2020 年、2021 年外销同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；（2）基于不确定的海外局势，主要客户SEB 积极管理库存。Q4 毛利率同比提升10.7pct，由于去年同期运费计入成本导致毛利率基数低，净利率提升，主要由于：（1）产品结构改善，同时产品竞争力提升带动整体产品均价提升；（2）降本增效带动毛利率提升；（3）公司渠道优化，线上渠道直营占比持续提升。

    海外需求趋弱，内销实现良好增长。分产品，2022 年电器收入138.0亿元（YoY -5.7%），炊具收入61.2 亿元（YoY-8.7%）。分地区，2022年外销收入51.9 亿元（ YoY-29.1% ）， 内销收入149.8 亿元（YoY+5.0%），内销增速快于行业，外销受海外需求影响较大。

    盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB 去库存结束，外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望实现良好增长。预计2023-25 年归母净利同比9.6%、10.7%、10.1%，给予2023年21xPE，对应合理价值58.85 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。