2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年公司收入201.71 亿元，同比-6.55%；归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%；扣非归母净利润18.88 亿元，同比+1.62%。对应4Q22 公司收入51.90 亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59 亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润6.18 亿元，同比-4.17%。公司业绩符合我们的预期，也符合之前的业绩快报。

    　　公司公布利润分配方案：拟每10 股派现金红利30.30 元，合计派发现金股利24.40 亿元，对应现金分红率118%。

    　　发展趋势

    　　内销稳步增长：1）2022 年公司内销实现收入149.76 亿元，同比+5.0%；2H22 内销收入75.18 亿元，同比+3.8%，环比略有减速，我们预计2023年国内经济稳步向好，内销增速有望提升。2）2H20 公司开启线上化转型以来，线上渠道持续增长，产品销售结构不断优化。公司推行线上“一盘货”模式，深耕传统电商平台，抢先布局新兴渠道。2022 年公司在在抖音、快手等主要社交平台已经占据先发优势，各主要品类市场份额占据第一。3）公司在国内市场发力布局新兴品类，例如推出新款洗地机M1，空气炸锅、咖啡机、集成灶等新品，有望为内销带来持续增量。

    　　外销受宏观环境拖累：1）2022 年公司母公司/主要外销客户SEB 收入下滑1.2%，其中西欧下滑12.8%，北美小幅增长1.1%，显示海外需求压力较大；同时，SEB 集团存货水平较高，去库存压力下，公司外销订单表现疲软，全年外销收入下滑29.1%至51.95 亿元；2H22 外销收入下滑40.4%至23.28 亿元。2）公司预期2023 年度外销关联交易50.57 亿元，同比+8%，有望实现恢复性增长。

    　　盈利能力改善明显，归母净利率历史高位：1）2022 年公司实现归母净利率10.3%，同比+1.2ppt，全年归母净利润同比+6.4%，实现股权激励目标；4Q22 归母净利率14.6%，同比+2.7ppt，得益于公司持续推动产品结构升级与降本增效，盈利水平达到历史高位。2）受会计准则变更影响，4Q22 毛利率与销售费用率同比不具备可比性，但毛销差同比+1.3ppt，持续改善。3）直销比例同比+3.0 ppt 至11.5%，占比进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年19.8倍/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.05 元目标价，对应22.0/20.0倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有10.9%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。