事件：Q3公 司实现营业收入 46.57 亿元，同比-10.98%，实现归母净利润3.76 亿元，同比+0.16%；Q3 公司实现销售毛利率25.66%，同比-0.01pct，实现销售净利率8.05%，同比+0.9pct。

    收入降幅缩窄，外销仍承压。Q3 公司收入降幅较Q2（-11.05%）小幅缩窄。根据鲸参谋数据， Q3 京东平台销售量额分别同比+12.92/+20.50%。我们认为公司Q3 收入下滑的主要原因仍在于海外需求承压，我们认为随着海外渠道逐步去库存，Q4 公司外销或有所改善。

    加强销售、管理费用管控，盈利能力小幅提升。Q3 公司实现销售毛利率25.66%，同比小幅下滑0.01pct。从费用率来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94/+0.43/-0.20/-0.83pct，公司加强对销售和研发费用率的管控，因此Q3 公司归母净利润率同比小幅提升0.90pct至8.08%。

    货币资金充足，提高周转控制存货水平。1）22Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计42.77 亿元，较期初+50.89%，主要系报告期公司经营业务所产生的现金增加所致；应收票据及应收账款合计21.69 亿元，较期初-21.74%，主要系报告期末已背书未到期银行承兑汇票金额减少所致；期末存货合计21.98 亿元，较期初-29.01%；Q3 期末其他流动资产合计5.01 亿元，较期初-75.63%，主要由期末定期存款投资到期交割所致；2）Q3 经营活动产生的现金流净额为7.16 亿元，同比+167.30%，主要原因为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2022-2024 年收入为228.34/255.07/283.86亿元，同比增速为5.8/11.7/11.3%；归母净利润为21.02/24.91/28.45 亿元，同比增速为8.1/18.5/14.2%;对应PE16.2/13.7/12.0x。

    风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB 集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。