事件：公司2022 年前三季度实现营业收入149.81 亿元，同比-4.37%，归母净利润13.09 亿元，同比+5.47%；其中2022Q3 实现营业收入46.57 亿元，同比-10.98%，归母净利润3.76 亿元，同比+0.16%。营收业绩略低于预期。

    公司向全体股东每10 股派发现金红利12.50 元（含税），合计派发现金股利10.07 亿元。

    内销小幅增长，外销延续Q2 下滑趋势：分业务看，公司Q3 线上内销呈现平稳增长，根据生意参谋数据，苏泊尔Q3 销额同比-4%，其中破壁机/电热水壶/空气炸锅呈小幅增长，同比分别为6%/4%/4%，核心刚需品类电饭煲/电压力锅同比略有下滑，分别为-6%/-4%；新兴渠道抖音销额同比36%，增速较好。海外方面，由于海外宏观环境原因需求较为疲软，结合公司整体营收增速，我们预计Q3 外销降幅或将延续Q2 的趋势。根据我们的拆分，国内海外增速分别为3%/-27%左右。

    原材料价格下行成本端略有改善：2022 年前三季度公司毛利率为25.69%，同比-0.17pct，净利率为8.74%，同比+0.83pct；其中2022Q3 毛利率为25.66%，同比-0.01pct，净利率为8.05%，同比+0.9pct。公司2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、1.88%、1.91%、-0.55%，同比-1.02、-0.01、-0.04、-0.5pct；其中22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.84%、1.99%、1.98%、-0.89%，同比-0.94、+0.43、-0.2、-0.83pct。公司Q3 销售费用率同比有所下降，我们认为主要由于会计准则变更使销售费用率同比有所降低；公司22Q3 的毛销差为13.82%，同比+0.92pct（22Q2 毛销差同比+0.53pct），我们认为可能是原材料价格同比下降带来的利润改善。财务费用率同比下降，主要由于银行存款利息收入增加及汇兑收益增加共同所致。

    投资建议：我们预计公司Q3 内销小幅增长，外销压力仍存。展望Q4，内销方面国内年终大促或对公司销售有一定程度的拉动，外销方面或将继续承压；成本端，原材料价格逐渐下行，公司利润水平有望逐季改善。我们看好公司长期的发展。根据公司Q3 的情况，我们下调了全年的外销增速，同时略下调了内销的毛利率水平，我们预计22-24 年净利润为20.7、22.1、23.5 亿元（22-24 年前值为21.2、24.3、27.4 亿元），对应估值分别为16.4x、15.4x、14.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。