核心观点：

    　　收入同比下滑，盈利持续改善。公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入149.8 亿元（YoY-4.4%），归母净利13.1 亿元（ YoY+5.5% ），毛利率25.7% （ YoY-0.2pct ），净利率8.7%（ YoY+0.8pct ），销售/管理/财务1研发费用率分别同比-1.0pct. -0.0pct.-0.5poct. -0.0pct. 22Q3实现收入46.6亿元（ YoY-11.0%），归母净利3.8亿元（YoY+0.2%），毛利率25.7% （ YoY-0.0pct），净利率8.1%（ YoY+0.9pct ），销售/管理/财务1研发费用率分别同比-0.9pct. +0.4pct.-0.8pct. -0.2pct. 收入下滑，我们认为主要原因是： （1） 外销同比下降，具体来看：一方面，2020年、2021年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%， 外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB积极管理和控制库存。（2）内销增速相对于上半年有所放缓。国内整体消费需求较弱，行业增速放缓。Q3毛利率同比持平，费用率下降，净利率同比提升0.9pct,今年以来，净利率连续三个季度同比改善。

    　　海外需求趋弱，内销增速放緩。外销，Q2以来外销需求趋弱，是导致公司收入下滑的主要原因；内销，根据魔镜市场情报数据，22Q3苏泊尔淘系+京东平台合计实现销售额38.0亿元（YoY-3.0%），销售增速相对与上半年放缓23pct,据此，我们估计Q3内销增速环比也有所放缓。

    　　盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB去库存结束，公司外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望维持增长。预计2022-24年归母净利同比增长5%。5%、7.5%， 参考可比公司估值，给予2022年18xPE，对应合理价值43.01元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。