2022Q2 外销短期承压，盈利能力改善，长期竞争力稳固，维持“买入”评级2022H1 公司实现营收103.24 亿元（-1.05%），归母净利润9.33 亿元（+7.77%）。

    　　其中2022Q2 实现营收47.12 亿元（-11.05%），归母净利润3.95 亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82 亿元（-2.45%），非经常性损益主要来自于政府补助。海外市场需求疲弱致公司外销短暂承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润21.63/24.98/28.63 亿元（原值为22.09/25.64/29.61 亿元），对应EPS 为2.68/3.09/3.54 元，当前股价对应PE 为17.2/14.9/13.0 倍，考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存，直营化改革有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。

    　　2022Q2 外销受海外需求减弱影响承压明显，内销多品类发展下维持稳定分品类看，2022H1 炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比分别-0.39%/+0.1%/-12.1%/+11.45%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现稳健增长或系大家电以及清洁电器拉动所致。奥维云网数据显示，2022H1 公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%/+11%/+15%/+20%。分区域看，2022H1 公司内销/外销营收同比分别+6.28%/-16.12%，预计2022Q2 内销同比持平，系4-5 月份疫情影响出货。预计2022Q2 外销同比下滑30%左右，系海外需求下降致SEB 大客户补库意愿减弱。

    　　外销调价落地叠加内销直营化改革，2022Q2 公司毛利率修复明显2022H1 毛利率25.7%，同口径下同比+2.95pct，毛利率提升主系渠道转型以及高毛利内销占比提升所致。费用端，同口径下2022H1 销售/管理/研发/财务费用同比分别+2.19pct/-0.22pct/+0.04pct/-0.35pct，销售费用提升主系加大营销推广力度。

    　　综合影响下2022Q2 公司净利率8.4%（+1.6pct），盈利能力修复明显。展望后续，随着外销度过高基数效应以及海外去库存压力缓解，我们预计2022 年下半年公司外销增长压力有望得到缓解。内销方面，伴随线上渠道直营化改革推进，继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动毛利率提升，叠加外销提价，看好盈利修复。

    　　风险提示：海外需求持续疲弱；SEB 订单转移海外；原材料价格上涨等。