事件描述

    苏泊尔发布2022 年半年报：上半年，实现营收103.24 亿，同比-1.05%，实现归母净利润9.33亿，同比+7.77%，实现扣非净利润9.09 亿，同比+5.69%。其中二季度，实现营收47.12 亿，同比-11.05%，实现归母净利润3.95 亿，同比+9.39%，实现扣非净利润3.82 亿，同比-2.51%。

    事件评论

    出口下滑有所拖累，关注内销实力提升：二季度SEB 在西欧、北美收入分别-14.5%、-3.8%，叠加其积极管理当地库存，苏泊尔关联出口金额下滑明显，上半年累计出口收入-16.12%。内销端，受疫情干扰，二季度增速放缓，上半年累计收入+6.28%；渠道层面，“一盘货”代运营及DTC 改革红利延续，线上渠道表现更为优异，部分品类延续均价、份额齐升趋势；分品类来看，炊具因竞争加剧、线下下滑、海外订单减少等原因，上半年收入-0.39%；饭煲等品类需求更稳定且空气炸锅增量突出，烹饪类收入上半年+0.10%，预计内销增长较快；料理机延续下滑，收入同比-12.10%；值得关注的是，以清洁电器、大厨电为代表的其他家电业务上半年收入+11.45%，占总收入比例提至11%，表现较优。

    毛销差延续改善趋势，盈利能力稳步向好：剔除会计口径调整影响的毛销差，二季度同比+0.53pct，延续改善趋势；毛利率同比+0.68pct，预计还原后的真实毛利率改善更为明显，主要受益于内销收入结构优化、外销订单调价；销售费用率+0.15pct，还原后预计上行幅度较大，主要由于抖音等高费率渠道占比提升、炊具竞争加剧等，公司上半年累计广告、促销及赠品费同比+25.82%。二季度管理、研发、财务费用率合计同比-1.12pct，财务费用下行主要由于利息收入、汇兑收益增加，管理费用下行主要在于去年同期下属子公司重组产生了6227 万费用；综合影响下，二季度公司归属及扣非净利率分别+1.56、+0.71pct。

    激励绑定管理层利益，综合实力持续强化：公司拟以1 元/股的价格授予290 人限制性股票133.25 万股，占总股本约0.17%，业绩目标为2022-2023 年归属净利润同比增速不低于5%；随着新一轮股权激励计划推出，公司再度绑定管理层利益。整体来看，尽管因为疫情干扰，内销收入增速出现波动，但公司综合实力强化、经营提效趋势未改，各品类仍保持稳定的优势地位且部分品类份额持续提升；叠加新品类增量，后续内销增长有望提速；且下半年出口基数将明显转低，后续趋势或无需过度悲观。此外值得强调的是，公司盈利能力稳步向好，考虑到成本环境改善、产品结构持续优化，盈利能力修复有望延续。

    维持公司“买入”评级：受制于海外疲弱的消费环境及母公司调整当地存货，二季度公司出口下滑并拖累整体收入增速；内销端，虽然疫情有所干扰，但公司渠道改革红利依旧突出，且清洁、大厨电等新品类增量明显，综合实力延续提升趋势；此外值得重视的是，公司经营质量在渠道改革、销售结构提升背景下进一步优化，利润率延续改善趋势。后续来看，随着国内疫情受控、出口基数转低，公司收入增速有望环比改善；进一步结合成本环境改善、公司持续推进渠道改革，盈利能力修复趋势有望延续。综上，我们预计公司2022、2023 年业绩分别+15%、+13%，对应当前估值分别为16 及15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、SEB 代工订单大幅下滑；

    2、原材料价格环比大幅增长。