公司披露2022 中报：

    22H1：收入103 亿（-1%），归母9.3 亿（+8%），扣非9.1 亿（+6%）。

    22Q2：收入47 亿（-11%），归母4.0 亿（+9%），扣非3.8 亿（-3%）。

    符合前期业绩快报。

    收入：内销稳健，外销受损

    内销：H1+6%，Q1/Q2 我们预计分别约+12%/+3%水平，Q2 线下受疫情拖累。

    外销：H1-16%（SEB 关联交易-20%），Q1/Q2 我们预计分别约+2%/-34%。欧洲出口承压，但预计Q2 大幅下滑也有SEB 短期去库存影响，库存稳定后H2 可能环比相对修复。

    盈利：修复逻辑持续兑现

    毛利率：H1 持续优化+3pct。外销毛利率修复速度预计更优于内销。

    费用率：H1 销售费用率+2pct，管理、财务费用率-0.41pct。直营占比提升等或影响部分费率，但总体仍相对稳定。

    净利率：H1+0.8pct，Q2+1.2pct。盈利持续修复。

    发布股权激励

    公司8 月30 日晚公告发布股权激励，计划授予总股本0.17%限制性股票，来源回购。

    授予价：1 元（当日收盘价45.2 元）；

    激励对象：不超过290 人。

    目标：①公司层面22 年/23 年归母YOY+5%；②业务单元业绩达标；③个人考核合格费用影响：22-25 年预计摊销0.06、0.2、0.2、0.07 亿，费率影响约为0.1%以下。

    解读：公司持续回购+激励。风格上延续超低价激励，但授予总量有限，对公司费率影响不大。激励目标与21 年激励计划一致，公司层面业绩目标相对较低维持稳健；业务单元目标未具体说明，预计对部分新兴业务单元激励性更强。

    投资建议：维持买入评级

    预计22-23 年归母净利润22.2、25.0 亿，YOY+14%、+13%，对应PE19、17x。后续仍主看利润修复，维持买入。

    风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，收入拆分为我们预计存失真风险