事件:苏泊尔公布2022 年一季报。公司2022Q1 年实现收入56.1 亿元,YoY+9.3%;实现业绩5.4 亿元,YoY+6.6%;实现扣非业绩5.3 亿元,YoY+12.5%。 我们认为,公司渠道转型效果持续体现,Q1 内销收入快速增长,单季经营表现稳健。

    渠道变革成效持续体现,Q1 内销收入快速增长:Q1 国内疫情反复影响消费景气度,且部分地区物流配送受阻,厨房小家电行业规模下滑,但是Q1 苏泊尔收入同比增长约12%,实现逆势增长。我们认为主要因为,公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外,公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。据生意参谋数据,Q1 苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额YoY+11.6%,明显好于行业增速(-1.2%)。展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,公司内销收入有望实现较快增长。

    外销持续受益于SEB 订单转移:欧美市场小家电需求较为稳定,SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。根据公司关联交易推算,Q1 苏泊尔外销收入同比增长约2%。受益于SEB 订单持续转移,公司外销收入有望保持稳定增长。

    Q1 盈利能力持续改善:Q1 苏泊尔毛销差同比+0.9pct,主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造,且公司外销关联交易重新定价,有效应对了原材料成本压力。Q1 苏泊尔期间费用率同比-1.9pct,其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct,整体费用控制较好。但受所得税率上升影响,Q1 公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下,Q1 公司净利率9.6%,同比-0.2pct。

    Q1 经营性现金流净额同比下降:苏泊尔Q1 经营性现金流净流入3.6 亿元,YoY-36.8%。公司经营性现金流状况下降,我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加,Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+4.0%。可供佐证的是,Q1 末,公司存货余额YoY+24.8%。公司合同负债余额YoY+41.8%,显示下游经销商对后续需求预期积极。

    投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022 年~2024 年的EPS分别为2.78/3.19/3.72 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价61.07 元,相当于2022 年22 倍动态市盈率。

    风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化