核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报。22Q1 实现营收56.1 亿元（YoY+9.3%），归母净利润5.4 亿元（YoY+6.6%）。毛利率25.4%（YoY-1.1pct），归母净利率9.6%（YoY-0.2pct）。

    　　22Q1 收入保持稳健增长，原因：（1）新品类拓展顺利、产品结构优化；（2）线上新兴渠道保持较快增长；（3）外销SEB 订单转移。盈利方面，22Q1 毛利率同比略有下滑，但降幅环比Q4 明显收窄，原因：（1）线上渠道转型效果逐步体现；（2）外销业务与SEB 关联交易已基于原材料价格重新定价。22Q1 净利率基本修复至去年同期水平，原因为费用管控得当，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.0pct、+0.2pct、+0.0pct、-0.04pct。

    　　线上各品类保持较快增长，预计线下渠道有所承压。根据魔镜市场情报数据，22Q1 苏泊尔淘系+京东平台合计实现销售额47.3 亿元（YoY+22.0%），其中厨房小家电销售额30.0 亿元（YoY+18.2%），厨房大电销售额4.9 亿元（ YoY+23.8% ），炊具销售额7.4 亿元（YoY+15.4%），生活电器销售额3.4 亿元（YoY+71.6%）。

    　　外销方面预计海外需求仍有韧性。公司前期公告2022 年与SEB 关联交易销售金额75.5 亿元，若完成则同比2021 年实际发生金额（68.6亿元）增加10%。外销业务预计增速有所放缓，但保持平稳增长。

    　　盈利预测与投资建议：海外需求有韧性，公司外销有望保持良好增长；内销竞争加剧，但消费升级趋势不变，公司作为炊具、小家电龙头，有望持续受益小家电消费升级。预计2022-24 年归母净利润同比增长16%、10%、9%，参考可比公司估值，给予2022 年20xPE，对应合理价值55.61 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软