投资要点

    公司发布2021年年报。2021年苏泊尔预计实现营收215.85亿元，同比+16.1%；归母净利率为9.0%，同比-0.9pct。归母净利润19.44 亿元，同比+5.3%。21Q4单季度实现营收59.20 亿元，同比+11.9%；归母净利润7.03 亿元，同比-8.2%。

    归母净利率为11.9%，同比-2.6pct。

    营收增长平稳，新品扩张值得期待。分业务看，公司2021 年炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收为67.02/90.34/35.64/22.85 亿元，同比+21.72% /+18.35% /+0.06% /+20.55%。炊具及烹饪电器增速较快，其他家用电器快增主要系新品类份额快速爬坡。分地区看，公司2021 年内销/外销营收为142.60/73.26 亿元，同比+10.80%/+27.91%。其中，2021 年公司向SEB 集团出售商品实际金额为68.62 亿元，考虑到Q4 因宁波疫情有少量外销收入未能确认，预计出售商品整体金额基本符合此前指引。公司预计2022 年向SEB集团出售商品金额为75.54 亿元，较2021 年实际金额增长10.09%。分销售模式看，2021 年分销/出口代工营收为124.33/73.20 亿元，同比-0.31% /+28.02%。

    业绩符合预期，盈利修复可期。公司2021 年毛销差同比-0.85pct，其中，受原材料成本拖累，2021 年外销毛利率为14.93%，同比-4.77pct，偏离正常水平。单季度看，Q4 毛销差同比-4.33pct，主要原材料成本压力和外销占比提升。Q4 管理/研发/财务费用率为同比-0.02/-0.34/-0.02pct，期间费用整体平稳。

    伴随原材料成本企稳及外销订单重新议价，公司盈利弹性有望释放。

    现金分红与回购计划提振股东信心。2021 年公司利润分配方案为每10 股派现19.3 元（含税），现金分红比例为80.29%。公司公布回购计划，在未来12 月内拟回购股数为809 万到1617 万股，其中300 万股用于股权激励，其余拟注销。回购最高价不低于57.96 元/股，回购总金额为4.69 亿元到9.37 亿元。

    盈利预测与评级：2022 年公司新品类加速放量，内销有望维持良好增势；外销毛利率修复贡献业绩弹性。考虑到短期原材料成本扰动，我们下调盈利预测，预计2022-2023 年EPS 为2.96、3.40、3.76 元，3 月31 日收盘价对应动态PE 分别为16.92x、14.70x 和13.30x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、新产品销售不及预期、行业竞争加剧