投资要点

    　　复盘： 三段历程造就中国炊具大王、厨房小家电龙头1989-2005 年：苏泊尔实现了0 到1 的跨越，由农机厂蜕变为了中国炊具龙头，并完成了改制、上市、并购等一系列重大任务。

    　　2006-2010 年：在SEB 的赋能下苏泊尔顺利实现业务转型，开始了由1 到N的高速扩张，逐步由炊具向厨房小电延伸。

    　　2011-2020 年：硬核产品力为基础，实现厨房小电到生活电器、大厨电的顺利扩张，稳步向综合家电龙头迈进；渠道端，立足线下，把握电商渠道兴起，完善渠道布局，发展为全渠道龙头。

    　　展望：积极变革，持续进化，高质成长

    　　积极变革，继续扬帆。小家电消费场景由线下到线上加速过渡，公司于2020下半年开始积极进行渠道变革，将天猫、京东平台官旗逐步收回自营，线上采取“一盘货”形式，提升渠道整体运营效率和竞争力。推新卖贵策略成效显著，新品小C 主厨料理机、吸拖一体机AIR-MOP 定位高端，市场反响良好。品牌上开展全方位、年轻化布局，穿越代际变迁。

    　　海内外成长空间广阔，苏泊尔大有可为。国内市场方面，厨房小电维持稳增态势，清洁电器、大厨电新品类5 年内均存在数倍增长空间。海外市场方面，苏泊尔凭借制造和成本优势，母公司SEB 集团订单转移持续进行。

    　　盈利预测与投资建议：公司为厨房小家电龙头，2022 年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放，内销将维持良好增长趋势；出口毛利率修复贡献2022年业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年营收分别为215/242/271 亿元，归母净利润分别为20.6/25.0/29.1 亿元，EPS 分别为2.6/3.1/3.6 元，对应11 月5 日收盘价PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧