事件：2021 年10 月27 日，公司发布三季报，前三季度实现营收156.65 亿，同比增长17.74%，实现归母净利润12.41 亿，同比增长14.82%。

    　　投资要点：

    　　营收恢复好于竞品，大股东追加订单持续加码。公司前三季度实现营收156.65 亿，同比增长17.74%，实现归母净利润12.41 亿，同比增长14.82%；其中Q3 单季度实现营收52.31 亿，同比增长2.22%，实现归母净利润3.75 亿，同比下滑9.4%，实现扣非归母净利润3.53 亿，同比下滑9.81%，营收增速表现虽好于行业主要竞争对手，公司仍在持续复苏通道，但三季报整体表现低于我们在业绩前瞻报告中的预期。公司同期公告2021 年与大股东SEB 集团关联交易预增，从年初66.65 亿目标上调至70.28 亿，较去年同期增速从22%提升至29%，追加3.63 亿订单主要集中在Q4 集中释放。

    　　运力不足致外销表现低于预期，四季度有望恢复。分渠道看，预计单三季度公司外销收入中个位数增长，主要受塞港等运力不足因素影响，外销终端仍保持良好需求，从公司追加与SEB 关联交易中可以预见Q4 外销将集中释放；预计单三季度公司内销微增，其中线上双位数增长，线下同比双位数下滑，展望四季度内销有望在双11 促销活动的拉动下进一步复苏，公司已逐步从2020 年疫情对线下渠道的冲击中恢复，自2021 年起开启的渠道改革，主流电商平台旗舰店从经销模式逐步向DTC 直营或代运营模式转型，通过一盘货运营体制改革，相应毛利率及净利率均有所提升。内销中，公司大厨电及环境电器在经历2020年疫情影响，今年逐步进入恢复周期，高毛利产品增速好于公司平均水平拉动内销在原材料大幅上涨的背景下保持毛利率稳定，前三季度公司实现毛利率提升0.48pct 至25.86%，同时得益于费用率的有效控制，公司前三季度净利率微降0.21pct 至7.9%，整体盈利能力保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级。公司作为传统小家电龙头，行业地位稳固，今年初完成职业经理人换届，前飞鹤高管张国华接替前任总经理苏明瑞担任公司总经理一职，新领导带来公司的新变化，在社交电商渠道以及网红小家电等新渠道和新品类逐步展开布局。但综合考虑成本压力及内销厨房小电行业景气度低迷，我们下调公司2021-2023 年盈利预测，预计可实现净利润20.4 亿元、23.7 亿元及27.2 亿元（前值为22.3 亿元、25.7 亿元和29.6 亿元），同比分别增长10.7%、15.7%及14.8%，对应动态PE 估值分别为18 倍、15 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期。