苏泊尔半年报业绩符合市场预期。苏泊尔2021H1 实现营收104.3 亿，同比增长27.44%， 实现归母净利润8.7 亿， 同比增长29.87% ； 毛利率25.95%（YoY+0.83pct），净利率8.28%（YoY+0.16pct）。其中，Q1 公司实现营收51.4亿，较2020 年同期增长43.42%，较2019 年同期下降6.16%，实现归母净利润5.0 亿，较2020 年同期增长64.59%，较2019 年同期下降1.97%；毛利率26.49%（YoY+2.52pct），净利率9.81%（YoY+1.25pct）。Q2 单季度实现营收53.0亿，较2020 年同期增长15.01%，较2019 年同期增长6.08%，实现归母净利润3.6 亿，较2020 年同期增长0.28%，较2019 年同期增长3.27%；毛利率25.43%（YoY-0.58pct），净利率6.80%（YoY-0.97pct）。

    　　内销业务稳步恢复，外销业务持续受益。（1）内销业务。上半年我国炊具及小家电内销市场销售遇冷，均出现不同程度的同比下滑：据奥维云网推总数据，上半年电饭煲、电压力锅等十二大品类零售量同比下滑8.2%，零售额同比下滑8.6%；据GFK 监控的我国30 个重点城市的推总数据，上半年炒锅等七大主要炊具品类零售额同比下滑1.4%，零售量同比下滑11.7%。市场景气下滑压力下，公司内销业务凭借远小C 主厨料理机、芯铁II 真不锈炒锅等极具竞争力的新品、持续的电商渠道建设和稳定的经销商队伍，实现内销收入同比增幅13.9%。据奥维云网，公司上半年线下渠道电饭煲等11 大主要品类小家电合计市占率同比提升1 Pct，线下渠道13 大主要品类小家电合计市占率同比提升2.2 Pct，市占率的提升是公司内销业务实现逆势增长的关键因素之一。（2）外销业务。上半年公司外销业务持续受益于海外疫情影响下SEB 的订单转移，公司2021 年与SEB 集团预计将发生出售商品类别关联交易67.7 亿元，相比2020 年实际发生额提升22%，截至6 月30 日已完成33.2 亿元，占比约49.9%，考虑到下半年海外市场有黑五、圣诞节等大型促销节庆，关联交易目前完成情况略超预期，外销业务有望支撑公司全年业绩。

    　　受销售结构影响，盈利能力小幅下滑。毛利率方面，公司2021 年上半年毛利率为25.95%，同比提升0.83 pct，其中Q1/Q2 毛利率分别同比+2.52 pct/-0.58 pct，二季度毛利率小幅下滑。分地区看，上半年公司内销/外销业务毛利率分别为31.70%/14.16%，同比分别+4.17 pct/-3.60 pct，或受到原材料成本及国际运费大幅上涨影响，公司外销业务毛利率同比下滑明显，同时盈利能力相对较低的外销业务收入占比提升也使得整体毛利率承压，但内销业务产品结构提升对整体盈利能力形成有效支撑。费用率方面，公司上半年期间费用率同比下降0.41 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43 pct/+0.23 pct/-0.42 pct/+0.21 pct，费用率整体保持稳定。综合下来，公司上半年净利率为8.28%，YoY +0.16 pct，同比保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级。报告期内公司持续实施股份回购计划，截至4 月7 日累计回购公司股份821 万股，并从原计划注销421 万股改为821 万股全部注销，最大化股东利益。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为 20.95/23.83/27.15亿元，同比分别+13%/14%/14%，对应 PE 分别为 19.80X/17.40X/15.30X，维持"强烈推荐-A"投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、国际运费大幅上涨。