巨轮股份（002031）可转债将于2011 年7 月19 日发行。本次发行的巨轮转债向发行人原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和通过深交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行。原股东优先配售股权登记日为2011 年7月18 日，网上网下申购日为2011 年7 月19 日。

    巨轮股份股价在7.8-8.4 元附近时，转债上市后的价格在119.74-123.86元之间的可能性较大。巨轮股份可转债发行规模较小，正股成长性尚可，正股历史波动率较高，故我们认为其合理定价水平应与中鼎转债相当。我们利用LSM 模型为巨轮转债估值，取35%的隐含波动率水平，以巨轮股份7.8-8.4 元的股价来计算，取一年期定存利率3.5%作为无风险利率，对应的转债价值在119.74-123.86 元之间。

    配售收益率尚可，原股东可积极参与配售。按照每股配售0.8795 元面值可转债的比例以及公告前日正股收盘价8.08 元的股价来计算，整体配售收益率在2.5%左右，配售收益率尚可，已经持有公司股票的投资者可积极参与配售。对于非当前公司流通股东的投资者，由于买入正股以取得转债配售权将面临股价波动风险，并非无风险套利，不建议追高获取配售权。

    网上网下申购收益低于资金成本概率大，建议投资者谨慎参与申购。发行人控股股东已公告拟全额认购此次优先配售可转换债券。假设前四大股东均参与配售，老股东累计配售数额占到本次发行总量的75%，则实际网上网下供投资者申购的转债金额为0.875 亿。考虑到资金杠杆的因素后，我们估计网上网下累计申购资金额在800 亿左右时，对应中签率在0.109%左右，按照首日涨幅20%-25%来计算，网上单次申购收益率在0.022%-0.027%左右，年化收益率在1.094%-1.367%左右，网下申购年化收益率在2.188%-2.734%左右，申购收益率较低。近期资金成本高位回落，但依然维持在4%以上的较高水平，巨轮转债申购收益超过资金成本有较大难度，建议投资者谨慎参与申购。

    部分主要股东未参与配售、申购资金量很低以及转债规模较小可能引发的炒作是极端情况下巨轮转债申购收益较高的触发因素。在前四大股东全部参与配售的情况下，申购资金量低于600 亿，转债价格超过130 元，申购收益率才能与近期资金成本相近，难度较大。