事件:

    公司公布了2013年年报,2013年实现营业收入8.54亿元,同比增长46.62%;营业利润1.52亿元,同比增长88.79%;利润总额1.71亿元,同比增长83.11%;母公司净利润1.33亿元,同比增长47.81%。基本每股收益0.29元,业绩基本符合我们预期。扣除非经常性损益后的净利润为6310万元,同比增长81.99%,超过预期。利润分配方案为每10股送2股派现0.13元(含税)。

    点评:

    1. 收入和净利润高速增长,盈利能力基本稳定。

    报告期内公司的收入和净利润增速都超过45%,收入方面,公司的仪器设备产品收入2.14亿元,同比增速209%,独立实验室业务收入2.54亿元,同比增长了38%,在这两块业务的带动下,公司收入实现了大幅增长,但是这样两块业务相对于诊断试剂毛利率较低,所以公司整体毛利率下滑,净利润率基本稳定。

    从单季度来看,公司2013年第四季度实现了高速增长,单季度收入2.58亿元,同比增长了59%,母公司净利润2567万元,同比下降12%;单季度扣非后母公司净利润2592万元,而去年同期为亏损。同时公司的费用率在逐季度下降,而毛利率相对稳定。

    2. 试剂产品和客户结构发生变化。

    我们注意到在公司的2014年年报中,试剂销售量为85.76万盒,同比增速仅为1.15%,试剂收入3.81亿元,同比增长18.03%。公司诊断试剂产品的主体是PCR试剂,免疫和生化诊断试剂业务分别在下属不同的子公司,我们认为公司试剂业务销量和收入的变化,反映了公司高附加值产品的占比在提升,产品结构优化。

    客户方面,2013年公司前5大客户发生了变化,民营医院和县级医院进入公司前五大客户。公司与2000多家大型医院建立了合作关系,前五大客户的变化预示着公司的客户结构在变化,横向上,客户范围在进一步扩大;纵向上,在向多层次医疗机构渗透。

    3. 技术平台优势使公司永葆青春。

    技术平台方面,公司在成立之初就选择了最具有活力的分子诊断领域。从行业发展现状和未来趋势来看,生化诊断技术基于基本的生物化学反应,该行业无论是技术还是市场应用已经非常成熟稳定了,这个领域适合跨行业并购切入IVD行业。免疫诊断技术基于抗原抗体的特异性结合,化学发光基本完成了对ELISA技术的替代,以罗氏和雅培为代表的跨国公司垄断了90%左右的市场,未来国内公司的机会在于进口替代,但受限于技术壁垒,我们判断进口替代的过程会比较艰难和漫长。分子诊断技术基于“中心法则”,直接检测遗传物质DNA和RNA,所以从方法论的角度来看,分子诊断必定是未来IVD行业中最具活力的细分领域,再过十年、二十年,分子诊断将依然是最具活力的细分领域。

    达安基因构建了一套完善的分子诊断技术平台,从PCR,FISH,基因芯片,到一代测序和二代测序,公司的技术平台一直站在分子诊断技术发展的最前沿,使公司能够抓住每一次技术升级的先机。所以结合对行业发展的认识,以及对公司技术平台构建的理解,我们认为只要分子诊断技术不过时,达安基因就是永远不过时的投资标的。

    4. 全产业链蕴藏巨大价值。

    我们将达安基因的全产业链布局比喻成一台“大功率,小扭矩”的发动机。功率反映了发动机有多强大,而扭矩反映了发动机的爆发力。达安基因就像一个功率较大,扭矩较小的发动机。纵观国内IVD行业,很少有公司能够实现全产业链布局,基本都是覆盖产业链的一环或者有限的几个环节。只有达安基因完成了从诊断试剂及核心原料的研发、试剂生产、销售和下游服务的全产业链布局。我们认同达安基因的全产业链发展模式,能够使公司最大限度地抵抗行业风险,把握发展机遇,但同时降低了公司的业绩爆发力。

    以公司的独立实验室业务为例,如果单独拿出公司的独立实验室业务来看的话,确实不如其他的独立实验室盈利能力那么突出,比如2013年达安基因的独立实验室虽然收入达到2.54亿元,同比增长了38%,但除了广州临检中心之外,其他实验室依然处于亏损状态,总体没有实现盈亏平衡。但是我们认为不能孤立地评估公司的独立实验室业务,要将其放到公司的全产业链中整体评估。

    比如目前国家将放开高通量测序服务试点,我们分析医疗机构将成为试点的主体,医院一旦拿到试点资格,那么对于一些测序项目——比如说无创产筛这样一个需求巨大的市场——医院更有动力自己开展检测服务。在这样的背景下,单纯的服务提供商就会受到挤压,但是达安基因能够提供产品和服务,将会在整个产业链环节上分享市场的扩容。所以我们认为公司独立实验室所扮演的战略角色更值得关注,这也是我们认同公司全产业链布局的主要原因。

    5. 分子诊断行业进入高通量测序新时代,应该战略性配置达安基因。

    我们认为以高通量测序为代表的新型分子诊断技术将在未来1、2年内迎来高速发展的时期。如同历史上任何先进诊断技术引进国内所经历的过程一样,都经历了一个“无证——试点——规范——高速发展”的过程,现在高通量测序技术基本上处于第二和第三个环节,即将迎来高速发展阶段,从目前市场上已有的测序业务规模估计,我们推测未来国内基因测序市场规模至少在百亿元级别。达安基因和LIFE保持了良好的合作关系,共同构建了基因测序技术平台——立菲达安和爱健生物,这是公司未来发展的长期看点,同时华大基因未来的上市也将带动市场对A股相关标的投资热情。所以在这个时点我们认为应该战略性地配置达安基因,并且长期持有。

    盈利预测与投资评级。

    我们预计公司14-15年每股收益分别为0.37元和0.48元,对应目前的动态PE分比为39倍和30倍。我们认为公司符合我们对于IVD 行业的投资逻辑和策略,同时公司的股权激励计划已经获得了财政部的通过,我们看好股权激励实施将给公司带来的积极影响,所以我们继续给与公司强烈推荐的评级。目标价20元。

    投资风险:

    1.新产品的研发和市场推广风险