投资要点

    事件:2013年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为8.54亿元、1.33亿元,同比增长46.62%、47.81%,扣非后归属上市公司股东净利润为0.63亿,同比增长81.99%;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.63亿、1.55亿、0.12亿,同比增长22.38%、3.4%、62.00%;基本每股收益为0.29元,同比增长45%。

    财务状况: 营业收入增长的主要原因是各产品线实现业务持续、快速增长,其中试剂业务增长18.03%,诊断服务增长38.02%,仪器业务尤为突出增长208.19%。我们相信13年仪器业务的增长,将带动14年试剂业务的快速增长;公司旗下所有的独立实验室都实现了盈利,成都和上海的最多,所有实验室进入为公司创造净利润的成长期。扣非后净利增加快于营收增速的原因是:1)12年财务费用增加较快致当年扣非后净利润基数较小;2)诊断服务业务毛利率上升3.52个百分点。13年投资收益同比增长28.73%,营业外收入和支出净额同比增长96.86%。

    身处康庄大道,双轮风驰电掣。分子诊断行业是IVD 行业中增速最快的子领域,全球销售金额从07年的28 亿美金增长到13年的60亿美金,复合增速达到13.54%,明显高于全球IVD 行业5%的平均增速。我国分子诊断市场基数小,成长迅速;13年大概15亿人民币,近年来复合增长率保持20%左右。分子诊断业务可分为诊断仪器和试剂捆绑销售以及提供诊断服务两种,公司两种业务发展相辅相成,13年仪器和试剂占比69.70%,诊断服务占比29.78%,独享两种业务的成长红利;行业的竞争者基本只发展一臂:仪器和试剂销售有科华生物、利德曼、博晖创新等,诊断服务有金域检验、艾迪康、迪安诊断。公司分子仪器和试剂为市场第一,随着整个市场的扩容有望持续保持第一;诊断服务为市场第二梯队,有望增加收入的同时提高市场占有率。

    仪器和试剂业务增长稳定,诊断服务未来或高速增长。公司目前有PCR仪、流式细胞仪为代表的16种仪器,PCR、免疫诊断、时间分辨、病理诊断四类试剂;07年至13年复合增长率25.34%,增长稳定。公司研发费用支出占比逐年上升,06年6%,11年12.66%,12年11.48%,13年8.52%,远远领先于同行业公司;在审生产批件的试剂多达10种,在研约为50种,研发数量和速度处于行业领先水平。国家医改(大型公立医院医保控费和临床路径支付方式的改变、县级公立医院的改革、民营医院的增加)至临床检验外包成为大势所趋,公司依托自身技术和经验优势提供第三方独立实验室诊断服务,目前在南方布局7个独立实验室,都已经跨越盈亏平衡点,营收占比有上升趋势,从07年的24.62%上升到13年的29.78%预计公司未来公司还会在多个省份新开独立实验室,因为目前市场处于高速扩张期(金域检验19个、艾迪康15个、迪安诊断14个,但多处于微利阶段)。

    股权激励促进管理效率,推动公司长期发展。公司于14年2月获批的股权激励计划涉及高管、核心管理、研发、销售人员,多大83人,授权数量413万股,占公司股本0.99%。公司作为中山大学背景企业,先天或有部分不足,但是此次股权激励将促进高管及核心人才将公司利益和自身紧紧结合,促进管理效率的提高,积极开拓市场,推动公司长期发展。

    估值分析与投资策略。我们预测:2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.38元、0.48元、0.62元,对应PE分别为39X、31X、24X。我们认为:公司身处高速成长的分子诊断细分领域,享受行业增长的红利;13年的仪器销售大涨将带动14年试剂的较快放量,同时公司独立实验室诊断服务全部实现盈利,预期未来毛利率还会提升,进入为公司创造净利润的成长期,不排除另开新独立实验室的可能。首次给予“增持”评级。

    风险提示:1)独立实验室运营成本上升;2)独立实验室拓展慢于预期。