EPS0.24 元,扣非业绩 0.08 元,扣非业绩低于预期 2013 年Q1-Q3 实现营业收入 5.97 亿元(+41.91%),实现净利润 1.08 亿元(+76.69%),扣非净利润 3718 万元(+4.15%)。主业低于预期的原因是 Q3 公司销售费用投入加大,致使单季度业绩向下波动。我们预计 Q4 主业利润增速会明显提升,全年预测不变。非经常性损益主要来自税前 7172 万的投资收益,其中转让子公司安必平获得 6060 万元,我们预计 Q4 仍有 2600 万投资收益被确认。公司同时预计 2013 年全年同比增长 30%-60%。

    仪器合并带来收入快速增长, 诊断试剂和独立实验室业务稳定较快增长 收入快速增长的原因在于仪器销售收入大幅增长,同比+178.37%,其中:国内销售比去年同期增长 97.77%,出口销售比去年同期增长 100%。仪器销售大幅增长的主要原因在于:仪器销售过去一直放在子公司销售,只计算投资收益而并不体现在合并报表的收入里面,而今年合并到母公司报表来核算,合并口径增大。除此之外,我们估计诊断试剂销售同比增长 20%左右,独立实验室业务同比增长 30%左右。

    单季主业利润向下波动的原因在于销售费用的增加, 但 Q3 存货大幅增加预示 Q4 收入快速增长,销售费用率有望下降 仪器销售毛利率低,销售费用率低,合并到母公司报表中按道理应该呈现毛利率和销售费用率同步降低的情况。但是我们观察到公司毛利率同比下降 8.77 个百分点,但销售费用率却上升了 0.64 个百分点(主要由于报告期开拓仪器市场,扩张社区服务体系)。即使考虑到管理费用率下降 6.95 个百分点,整个期间费用率同比下降 6 个百分点,也抵消不了毛利率的下降,因此呈现出单季主业利润向下波动的情况。但是我们看到 Q3 存货一项达到 1.27 亿元,比 Q2 大幅增加3785 万元,这预示着公司 Q4 的销售收入将保持快速增长,而销售费用率也有望下降。

    维持主业盈利预测不变,调高投资收益预期 我们预计2013-2015年净利润1.43亿/1.20亿/1.69亿,EPS0.31元/0.26元/0.37元,净利润-税后投资收益为5800万、 1.02亿、 1.51亿,同比+45%/77%/49%。目前PE43倍/51倍/36倍。短期建议投资者观望等待股价回调,长期维持“增持”评级。

    风险提示:独立实验室业务扭亏幅度低于预期