投资要点

    事件：

    近日，公司发布了2011 年中报，1-6 月公司实现营业总收入2.07 亿元，较上年同期增长了21.27%；实现营业利润2,652 万元，较上年同期增长了7.77%，实现净利润3,108 万元, 较上年同期增长了22.46%，按最新股本摊薄EPS 为0.08 元。

    点评：

    公司的中期业绩符合我们的预期。

    诊断试剂平稳增长，核酸龙头地位稳固：报告期内公司诊断试剂业务稳步增长，虽然试剂成本上涨等因素使得试剂业务毛利润率下滑4.5 个百分点，但仍实现销售收入1.24 亿元，同比增长20.65%。公司继续维持了其在中高端试剂，特别是核酸试剂领域的国内领先地位。除核酸（PCR）产品线以外，公司的LBP/TCT 产品线、TRF 产品线也均呈现出稳定增长态势，显示其在新筛、细胞学产检等新兴市场领域正在逐步赢得市场。此外，报告期内公司在部分地方血站血筛招标中也有所斩获，未来随着我国血筛工作的逐步推广，血筛业务也有望为公司贡献部分利润。

    临检业务快速增长，新设中心运营良好：报告期内公司共实现服务业务收入6,266 万元，同比增长41.06%，毛利润率为48.59%，同比上升2.1 个百分点，显示公司独立实验室的销售额继续呈现出较快增长的趋势，在各独立实验室中，虽然我们预计上海实验室由于受到高额折旧的影响短期内仍无法贡献利润，但新近设立的合肥、成都、昆明、泰州临检中心收入增长迅速，表明公司在独立实验室业务的异地扩张上已经显示出良好的增长势头，正逐步摆脱对广东地区业务的依赖。公司计划在下半年加快推进临床检测服务业务全国性网络化的战略布局，继续提高已建实验室的经营规模和业务水平。

    医院临检市场巨大，‘跑马圈地’厚积薄发：我们认为，虽然从短期来看医改的深入和医药分家的趋势使得检验科收入（特别是高附加值的部分检验项目）日益成为医院重要的收入来源，独立实验室市场的真正爆发仍有待国家政策的进一步支持。但随着国家医保投入的增加和公众健康意识的增强，国内医院检验科市场规模也正日益扩大，目前一间三甲综合医院的检验科年收入可达数千万元，具有区域影响力的大型三甲医院检验科年收入则可过亿，接近公司目前临检业务的总收入。根据目前国内医疗机构数目我们保守估计全国每年医院检验科收入不少于500 亿元，医院临检市场潜力巨大。我们认为，短期来看独立实验室业务仍处于‘跑马圈地’的市场起步阶段，在这一阶段中，多区域市场扩张和业务模式探索的重要性要远胜过短期的利润规模。公司作为国内最早介于该市场的企业之一，已经在一线城市（广州、上海）、省会城市（合肥、成都、南昌）、三线城市（六安、泰州）分别布点探索不同的细分市场经营模式，未来随着既有临检中心的业务扩张和新设中心的不断开业，公司临检业务有望步入良性循环并在成为国内临检市场的主流企业之一，其原料（抗体、酶、探针）——产品（诊断试剂）——服务（临床检验）三位一体的业务模式也具有很大的成长空间的，将帮助其在未来获得更高的综合毛利润率。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.20、0.24 和0.27 元。虽然公司短期估值偏高，但其作为国内IVD 和临检行业的龙头企业之一，研发能力突出，产品结构合理，独立实验室业务也逐渐成熟，具有长期发展潜力，继续维持公司的“推荐”评级。