投资要点

    　　公司公布2022 年三季报：2022 前三季度营收 22.62 亿元/yoy-5.09%、归母净利9721 万元/yoy+9.7%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-5.22%/-7.34%/-3.31%、归母净利分别同比-29.9%/+148.33%/+16.43%。收入端受疫情影响个位数下滑、Q2 疫情影响较大收入下滑较多。利润端Q1 同比下滑较多主因毛利率下滑、费用率上升，Q2/Q3 在利息收入带动下实现正增长。

    　　线上占比较高，Q3 收入降幅收窄。22Q3 收入同比-3.31%、较Q1/Q2 降幅收窄，我们判断主因6 月上海解封后公司加大促销带动销售。1）分渠道看，22H1 线上/ 直营/ 加盟收入分别同比-1.8%/-10.2%/-14.7% 、分别占比43%/22%/ 27%。线上渠道受疫情影响较小、且收入占比最高，有助公司疫情环境下灵活应对、保持收入相对稳健。截至22H1 末公司共1831 家门店（直营及联营873 家+加盟958 家）、较年初净关45 家（直营及联营-24 家&加盟-21 家）、较21H1 末净关79 家（直营及联营-47 家&加盟-32 家）、对应同比-4.1%（直营及联营-5.1%&加盟-3.2%），门店呈优化调整态势。2）分品牌看，22H1 七匹狼/KL 收入分别同比-6.9%/+4.6%、分别占比91%/9%，KL 收入逆势增长。

    　　毛利率、费用率均下降，净利率维持较稳定水平。1）毛利率：22Q1-Q3 毛利率同比-3.3pct 至41.57%，分季度22Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比-1.57pct/-5.03pct/-4.04pct 至36.68%/42.94%/45.94%，Q2/Q3 毛利率明显下滑，我们判断主因疫情环境下加大折扣促销以及低毛利线上渠道占比提升（22H1 线上/直营/加盟毛利率分别为35.68%/45.48%/40.96%）。2）费用率：22Q1-Q3 期间费用率同比-2.01pct 至27.98%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.33/+0.29/+0.5/-2.47pct 至21.48%/8.08%/2.91%/-5.4%，财务费用率下滑较多，主因前三季度利息收入累计同比多增5124 万元，剔除该因素22Q1-Q3 归母净利同比-48%。3）净利率：22Q1-Q3 归母净利率同比+0.58pct 至4.3%，单Q3 同比+0.14pct 至0.84%，Q3 净利率水平较低、主要受到Q3 资产减值损失1.2 亿元拖累。4）存货：截至22Q3 末存货10.6 亿元/yoy-4.84%，存货小幅减少、与收入端变化趋势较为一致。5）现金流：22Q1-Q3 经营活动净现金流2880 万元/yoy-73.31%，主因终端销售疲软收到现金减少、以及21 年电汇转银承票据货款较多基数较高。截至22Q3 末账上资金14.9 亿元，资金充沛。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先男装品牌，22Q1-Q3 受疫情影响、营收个位数下滑，利润端受益于利息收入增加实现同比正增长。考虑疫情影响， 我们将22-24 年收入从37.68/40.57/43.87 亿元分别下调为33.35/35.84/38.7 亿元， 结合利息收入贡献， 将22-24 年归母净利从2.49/2.74/3.01 亿元分别上调至2.50/2.91/3.2 亿元、EPS 为0.33/0.39/0.42 元/股，对应PE 为16/14/13X，维持“中性”评级。

    　　风险提示：疫情反复、消费低迷等。