受局部散点疫情影响，公司业绩仍处于恢复中，3Q21 收入较3Q19 下滑9%。

    伴随公司在品牌和渠道的投入和优化，存货减值后风险的释放，以及新品牌的孵化成长，看好未来业绩稳健增长。

    业绩恢复稳中有进，存货减值释放风险。1）收入及利润：公司1-3Q21 收入/归母净利润分别为23.83/0.88 亿元，同比增长9.60%/48.21%，较1-3Q19 下滑3.82%/55.25%，扣非归母净利润为0.84 亿元/扭亏。其中，21Q3 收入/归母净利润（扣非）分别为8.42/0.02 亿元，同比2.55%/扭亏，较3Q19 -8.84%/-96.58%。

    2）成本及费用：公司1-3Q21 毛利率回升5.24pcts 至44.87%，略超2019 年同期毛利率44.35%，主要系疫情控制良好，需求复苏，产业链及终端运营良好。

    销售/管理/研发费用率为21.82%/7.78%/2.40%，同比-0.86/-0.54/+0.43pcts。

    1-3Q21 公司计提资产减值损失（主要为存货跌价准备）2.39 亿元，对利润影响较大。综合看，净利润率上升1.69pcts 至5.12%。

    周转优化，现金流逐步好转。截至1-3Q21，存货/应收账款周转天数分别为218/47 天，同比-13/-7 天。存货余额为11.19 亿元/-8.47%，在对存货进行大额减值以及销售端逐步恢复后，公司周转有所优化，带动现金流显著好转。公司1-3Q21 经营性现金流净额为1.08 亿元/扭亏，收现比为1.07，经营性现金流净额/净利润为1.21。

    品牌&渠道优化下，增长有望逐步体现。品牌：公司主品牌七匹狼逐步恢复，新签短跑名将苏炳添作为公司代言人，增强品牌知名度。新品牌Karl Lagerfeld 业绩持续向好，虽然对公司整体业绩的贡献较小，但在2020 年度减亏的基础上实现了整体盈利，并且公司在6 月对Karl Lagerfeld 增资8010 万元，目前持有KLSH80.1%股权；渠道：加强线上布局，公司有专业的电商团队负责线上渠道的运营，拓积极展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道，同时线下门店持续优化结构，店效持续提升。伴随渠道持续优化以及品牌投入加大，看好公司延续稳健增长。

    风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

    盈利预测及估值。考虑到公司计提大额存货减值，下调2021 年EPS 预测至0.31元（原预测为0.39 元），维持2022-23 年EPS 预测0.45/0.49 元。参考公司历史估值中枢以及可比公司（比音勒芬、九牧王等）估值，维持公司2022 年15倍PE，对应目标价7.2 元，维持“买入”评级。