3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入8.2 亿元，同比降低11%；归母净利润3,554 万元，同比降低52%；扣非归母净利润亏损158 万元，同比降低103%，低于我们预期，主要系收入折扣加大造成毛利率下滑。

    　　1-3Q20 累计实现收入21.7 亿元，同比降低12%；净利润5,978 万元，同比降低70%；扣非归母净利润亏损205 万元，同比降低102%。

    　　发展趋势

    　　1-3Q20 公司分季度收入分别同比降低30%、增长13%、降低11%，3 季度收入降幅环比小幅扩大，主要系市场需求疲软、收入增长乏力。1-3Q20 公司分季度归母净利润分别同比降低146%、增长108%、降低52%，各季度业绩波动较大，主要系非经常性损益（主要为所持证券投资的公允价值变动损益及理财产品投资收益）影响。

    　　3Q20 毛利率同比下降5.1ppt 至44.2%，主要系公司加大对市场的进一步渗透和营销，销售折扣放大；销售、管理及研发费用率合计同比提高2.3ppt，反映经营去杠杆未有明显缓解。

    　　3Q20 计提1.9 亿元资产减值损失进一步侵蚀利润。

    　　截至3 季度末公司账面存货12.2 亿元，较年初增长18%，公司账面存货值较高，我们预计公司或将在4Q20 持续通过打折去库存，并存在一定的存货减值风险。3Q20 单季度经营性现金流净流入8,989 万元，同比增长367%，主要系收到定期存款利息增加，及支付税费及经营费用降低。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年/21 年EPS 预测0.23/1.0.39 元不变，当前股价对应2021年13.4 倍P/E。维持中性评级和目标价5.90 元，对应15 倍2021年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货减值风险。