公司上半年业绩承压， 其中二季度表现超预期， 收入/ 归母净利润分别+13.3%/+108.4%。公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情仍存不确定性，长期继续跟踪关注，维持“增持”评级。

    　　上半年公司业绩受疫情影响承压。公司1H20 实现收入13.53 亿（-12.93%），归母净利润0.24 亿元（-80.36%）,扣非归母净利润为-47.54 万元。非经常性损益主要为理财产品收益1895 万元。从盈利角度看，公司1H20 毛利率下降4.63Pcts 至36.37%，主要系疫情影响下，产品折扣较大。销售费用率提升1.73Pcts 至23.51%，主要系①门店装修摊销、折旧等刚性费用照常计提；②疫情期间公司积极推动线上销售，相关费用下降有限。销售人员薪酬/广告费/客服费分别变化-2%/-6%/+11%；管理费用率下降0.16Pct 至8.39%。资产减值损失0.75 亿元。综合来看，公司1H20 净利润率下降6.15Pcts 至1.79%。

    　　二季度业绩回暖显著，归母净利润增速达108%。2Q20 收入为6.88 亿元（+13.25%），归母净利润为0.66 亿元（+108.42%），扣非归母净利润为0.25亿元（+529.75%），主要系公司通过直播、微商等线上渠道积极推动私域流量变现。盈利方面，公司2Q20 毛利率为39.12%（-8.67pcts），产品折扣较大拖累毛利率。销售/管理/研发费用分别为1.77 亿元（-4.11%）/0.63 亿元（-6.55%）/0.17 亿元（+105.33%），销售/管理/研发费用率为25.75%（-4.66pcts）/9.22%（-1.95pcts）/2.45%（+1.10pcts）。公司积极推动费用优化，2Q20 归母净利润率提升4.40pcts 至9.64%。

    　　长期关注新产品、新渠道和新品牌。公司面对疫情，把握社会热点，推出“逆行斗士”、“自然守护者”、“猎聘”联名款等新产品，打破品牌固有形象，吸引年轻客户群体。疫情中，公司开拓“直播”、“小程序”、“微商”等新型渠道，并以店员为骨干进行直播培训，定期对会员进行直播，未来也有望逐渐加深对私域流量的管理。新品牌Karl Lagerfeld 上半年实现收入3831 万元/+37%，公司积极引进战略性人才，加强产品自主研发，未来亦有增长潜力。

    　　风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

    　　盈利预测及估值。公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情存在不确定性，长期关注新产品、渠道和品牌的发展。维持2020-22 年EPS 预测为0.29/0.32/0.34 元，维持“增持”评级。