公司2019 年收入/净利润分别同增3.02%/0.29%，2020Q1 收入/归母净利润分别-29.7%/亏损4200 万元。公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，维持“增持”评级。

    2019 年公司收入/净利润+3.02%/+0.29%。公司2019 年实现收入/净利润分别为36.23 亿（+3.02%），归母净利润3.47 亿元（+0.29%），EPS 为0.46 元。

    　　其中Q4 收入/净利润分别-1.64%/+3.89%。从盈利角度看，公司2019 年毛利率提升4.29Pcts 至46.89%，主要系产品结构变化，高毛利主品牌增长较快所致。

    　　销售费用率提升4.32Pcts 至21.23%，主要系①电商流量成本提升；②新品牌投入；③销售人员薪酬支出增长；同时管理/费用率分别提升0.4Pct 至9.24%。

    　　资产减值损失3.34 亿元。所得税率继续改善0.99Pct 至18.04%。综合来看，公司净利润率下降0.62Pct 至9.75%。

    主品牌稳健增长，针纺业务承压，新品牌仍待培育。拆分业务来看，（1）七匹狼品牌实现收入约23+亿元，其中线下略有增长/线上同比下滑。（2）新品牌方面，Karl Largerfeld 实现收入8268 万元（+163%），亏损3248 万元；19N 全年收入约5000 万、仍有亏损，拥有门店近50 余家；狼图腾也正在培育过程中，门店数仍为个位数。（3）公司针纺品业务受KA 渠道调整影响收入略有下降至10 亿左右。

    疫情影响下一季度收入增长承压，费用刚性影响利润表现。2020Q1 受疫情影响收入6.6 亿元（-29.70%），盈利方面，费用刚性和减值损失增加导致归母净利润亏损4200 万元。具体来看，Q1 毛利率同比下降3.11Pcts 至33.54%；销售费用率同比提升4.94Pcts 至21.20%，管理费用率提升0.97Pct 至8.90%，我们判断这一趋势在2020 年将有所延续。

    风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

    盈利预测及估值。公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，因此下调2020/2021 年EPS 预测至0.29/0.32 元（原EPS 预测为0.56/0.63 元），新增2022 年EPS 预测为0.34元，维持“增持”评级。