2020 年一季度业绩低于我们预期

    　　1Q20 七匹狼实现收入6.7 亿元，同比降低29.7%，实现归母净利润亏损4,205 万元，上年同期盈利9,165 万元。业绩亏损主要系疫情影响收入大幅减少，同时交易性金融资产公允价值变动带来较大亏损。

    疫情影响收入大幅下滑。疫情蔓延期间公司终端门店大多关店或缩短营业时间，同时消费需求低迷，叠加公司上下游产业链企业复工延迟，导致七匹狼1Q20 营业收入同比大幅减少。

    经营开支比率上升，公允价值变动亏损进一步侵蚀利润率。

    　　毛利率下滑2.9ppt 至32.9%，销售、管理费用率同比增长4.9ppt、0.7ppt；1Q20 计提资产减值损失6,026 万元，主要系疫情影响公司库存消化缓慢，对应计提存货跌价较多；公允价值变动亏损2,067 万元（上年同期盈利2,354 万元），主要为公司所持股票公允价值变动影响；以上综合拖累营业利润率大幅降低20.1ppt。

    营运资本方面，1Q20 末存货、应收账款及票据距年初-11%、-0.7%、-12%；经营性现金流净流出611 万元，上年同期为净流入7,059 万元。

    　　发展趋势

    　　截至2020 年一季度末公司报表货币资金及交易性金融资产合计34.4 亿元，充足的现金储备使得公司在疫情中具备更强的抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对线下开店的影响，下调公司2020/21 年每股盈利22%/21%至0.30/0.39 元，对应同比降低35%及增长31%。公司目前股价对应17 倍/13 倍2020/21 年市盈率。维持中性评级，小幅下调目标价6%至5.42 元，对应18 倍/14 倍2020/21 年市盈率，对应9%的上行空间。

    　　风险

    　　终端库存高企风险。