投资要点：

    19Q1 收入同增3%，净利润同增9%。19Q1 公司实现收入9.48 亿元，同比增加3.13%，净利润0.92 亿元，同比增加9.45%，毛利率为36.65%，同比提升2.42pct，净利率为9.67%，同比提升0.56pct。

    主品牌线下收入推动营收增加，男装业务回暖带动毛利率改善。19Q1 公司收入同增3.13%，1）由于公司拥有广泛的知名度和美誉度，且持续进行渠道、产品、供应链重塑，我们预计19Q1 主品牌七匹狼线下收入实现高个位数增长，2）随着新兴网络平台的崛起，主流平台的流量被分流稀释，我们预计公司线上收入或受影响，略微有所下降。19Q1 公司毛利率提升，我们判断由于高毛利的男装业务从18 年开始回暖，收入占比提升，推动公司毛利率改善。

    销售费用、管理费用增加，19Q1 费用率提升。19Q1 公司费用率同比提升3.79pct至23.24%，主因销售费用率和管理费用率的增加。19Q1 销售费用率为16.26%，同比提升3.33pct，管理费用率为6.88%，同比提升0.79pct，研发费用率为1.06%，同比提升0.10pct，财务费用率为-0.95%，同比下降0.44pct，由于19Q1定期存款利息收入同比增加，财务费用有所减少。

    19Q1 存货周转天数为135 天，同比增加14 天。19Q1 公司存货周转天数为134.95 天，同比增加14.36 天，主因截至19Q1 公司存货同比增加10.22%至8.36 亿元。截止19Q1 预付款项同比增加82.35%至0.75 亿元，因为本期支付货品采购预付款增加；其他应收款为0.58 亿元，同比增加168.54%，由于19Q1公司计提定期存款利息增加。

    多品牌矩阵逐步完善，积极推进零售转型。公司专注经营男装业务，采用“自己孵化+投资并购”模式积极开拓新品牌，品牌矩阵逐步完善。18 年公司优化主品牌七匹狼的各个业务模块，品牌形象深入人心。同时公司尝试拓展潮牌16N的加盟渠道，并提高管理运营效率。17 年公司以2.40 亿元收购了国际轻奢品牌Karl Lagerfeld，18 年公司持续推动该品牌业务规划的落地，并通过零售、授权领域的运作，激发品牌发展潜力。18 年公司持续推进Wolf Totem 的孵化培育，增强产品丰满度，18 年6 月该品牌连续四次登上米兰时装周，展示中国时尚原创力量。

    盈利预测与估值。我们预计19、20 年公司净利润分别为3.84、4.25 亿元，截止2019/4/26 收盘对应市盈率14、13X，给予公司2019 年15-16X PE，对应合理价值区间7.65~8.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端消费需求疲软，多品牌运营不及预期，电商增速放缓，理财产品投资风险。