事件：公司公布年报，2018 年收入增长14.01%至35.17 亿元，归母净利同增9.38%至3.46 亿元；公司计划每10 股派发1 元现金红利，分红比例22%。19Q1 收入同增3.1%至9.5 亿元，归母净利同增9.5%至9165万元。

    18 年年报公司服装主业收入增长13.0%至33.8 亿元，其中七匹狼主品牌发展健康，但针纺业务承压。分拆公司18 年收入增长：1）我们估算七匹狼主品牌2018 年收入25 亿元（同增20%+），线上高增，线下门店净增同时单店收入有单位数提升。其中估计主品牌业务线上增速约为20%+；估计线下同比增长15%+，其中，门店数量方面2018 年净增100+家，总数达到2000+家。2）估计针纺业务2018 年收入整体10 亿元左右，较去年有小幅下滑。3）老佛爷品牌目前15-16 家店，收入规模尚低，18 年作为正式整合第一年一次性费用投入较多，亏损有望在2019年收窄。

    19Q1 主标在平淡消费环境下仍承压。我们估计19Q1 主标整体收入中单位数增长，其中线下高单位数增长，线上中高单位数下滑；针纺方面，Q1 仍有中低单位数下滑，与渠道调整有关。

    财务数据方面：盈利能力及周转总体稳定。盈利方面，19Q1 营业利润同增3.6%，略快于3.1%的收入增长，加之所得税率同比下降4.6pp，助力归母净利同增9.5%。周转方面，19Q1 应收账款规模同比下降，体现加盟商回款良好，存货同增10.2%，较收入增速略快；经营性现金流净额达到7059 万元，同比改善明显。

    盈利预测与投资评级：2019 年公司仍将坚持稳扎稳打的发展方针，我们预计公司收入同增19/20/21 年7%/9%/9%至37.6/41.0/44.8 亿元，归母净利同增9.8%/9.9%/9.9%至3.8/4.2/4.6 亿元，对应估值14/13/12X，作为发展稳健的男装龙头，维持“增持”评级。

    风险提示：零售承压、竞争加剧，单店收入下滑，展店不及预期