投资要点：

    　　19Q1 单季度净利润增长9.5%，符合预期。19 年Q1 单季度收入增长3.1%至9.5 亿元，归母净利润增长9.5%至9165 万元，扣非净利润下滑4.4%至6415 万元。一季度服装行业整体经营较为平淡，社零服装品类增速为2.6%，处于历史较低水平，公司线下门店同店表现有所承压。我们认为二季度起伴随减税降费等利好逐步落地，预计居民消费信心会有所提升，可选消费有望修复，看好公司增速企稳回暖。

    　　公司毛利率有所提升，一季度库存与应收账款有所优化，经营现金流充裕。1）利润表方面，公司19Q1 单季度毛利率较去年同期上升2.4pct 至36.7%，销售费用率同比上升3.3pct 至16.3%，管理费用和研发合计费用率上升0.9pct 至7.9%。资产减值损失较去年同期减少19.2%至3193 万元，带动净利率整体上升0.6pct 至10%。2）资产负债表方面，一季报存货较18 年底减少1.3 亿元至8.4 亿元，一季度库存消化情况良好。一季度公司应收账款及票据4.7 亿元，较18 年末下降0.5 亿元，应收款项规模有所控制，供应商回款情况良好。3）现金流量表方面，存货规模减少、应收账款下降，一季度经营性现金流净流入7059 万元，同比增长201.7%，整体来看，公司资产负债表和现金流量表情况健康。

    　　产品升级持续进行，以狼文化为核心，积极赋能新零售。1）19 秋冬新品发布会打造视觉盛宴。公司3 月14 日于厦门召开了2019 秋冬新品发布会，全息投影展示狼文化主题，在设计工艺和艺术表现上不断丰富品牌文化内涵。2）数字化工具引入终端门店。公司2019年有望进一步减少CRM 为核心的数字化驱动力，在门店层面导入视觉管理系统，用大数据匹配目标人群，助力终端零售。3）多款新品打造爆款。公司19 年春夏季打造复古风格茄克、双面茄克、轻薄茄克等创新单品，以剪裁与面料优化产品力，塑造品牌调性。

    　　优化渠道结构，线上销售占比达到40%，加大线下渠道整合提升整体效率。1）线上业务稳步发展。公司积极拓展社交属性销售渠道，建立官网直销、分销业务，从营销、视觉、服务等方面推进电商业务，18 年线上渠道全年实现营业收入约14 亿元，同比增速超过10%；线上销售占比逐年走高，全年占整体营业收入比例40%。2）线下加大统筹运营升级。公司统筹门店资源，利用管理体系和信息技术，采用大数据对新开门店进行评估，实现新门店的品标精准匹配，并对已有门店进行匹配改造。公司积极统筹线上线下资源，通过货品、供应链等方面的有效协调，实现线上流量在线下的有效转化。

    　　公司资产质量夯实，当前PB 仅为1 倍，账上现金充裕，维持“增持”评级。公司经营稳健，一季报账上理财产品超过28.1 亿元，货币资金14.4 亿元，当前市值仅为56.3 亿元，估值安全边际充分。我们维持19-21 年盈利预测，预计19-21 年公司净利润分别为3.9/4.4/4.8 亿元，EPS 分别为0.52/0.58/0.64 元，对应PE 分别为14/13/12 倍。公司目前积极培育新兴品牌，不断优化产品、渠道、供应链，搭建时尚产业集团体系，看好当前消费逐步回暖下公司经营向好的趋势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不达预期。