2018 年业绩符合预期

    七匹狼公布2018 年业绩：收入35.17 亿元，同比增长14%；归母净利润3.46 亿元，同比增长9.4%，对应每股盈利0.46 元。扣非净利润2.06 亿元，同比增长17.3%。业绩符合预期。2Q18 单季收入增长13%，归母净利润增长8.1%。公司期末派息每股0.1 元。

    线上线下渠道推进供应链优化：电商业务转化率及单品贡献率提升，线上营收超14 亿元，但对应约10%的增速较2017 年超30%的增速有所放缓。年内公司继续推进供应链效率优化，推动分仓库存共享线上订单发货，提升调货效率；同时公司面向上游也在加大集采比例，并通过多批次下单优化货品结构。

    新品牌贡献单价提升：除主品牌外，公司旗下新孵化的轻奢品牌Wolf Totem 借米兰时装周提升品牌影响力，年轻潮牌16N 加码员工激励并优化业务拓展渠道，Karl Lagerfeld 方面则致力提升品牌调性与中国消费者的匹配度。公司量价拆分来看量跌2.8%而价增16%，差异化定位的收购及孵化品牌带动品牌形象提升。

    毛利率上升2.2ppt 至41.8%。销售及管理费用率（含研发费用）上升2.7ppt 至25.8%。有效税率上升8ppt 至21.7%（4Q18 单季所得税率上升14.6ppt 至15.8%）。投资收益贡献利润总额的33%。经营活动现金流同比下降53%，因客户授信额度期限内未回款增加致使应收款增加。

    发展趋势

    2019 年公司将继续全渠道多品牌发展的策略，但我们预计新品牌短期内对公司利润仍将形成拖累（2018 年Karl Lagerfeld 因仍处于过渡期，2018 年收入3,139 万元净亏损4,014 万元）。

    盈利预测

    维持2019 年每股盈利预测0.51 元不变，引入2020 年预测0.57 元，对应同比增长12.3%、10.1%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年、2020 年15.2 倍、13.8 倍市盈率。因公司ROE 及现金流状况仍待改善，维持中性评级；但考虑公司在男装行业中成长性处于上游，我们将目标价上调5.4%到8.23 元，对应2019 年16 倍P/E，对比当前股价有5.4%上涨空间。

    风险

    终端库存高企风险。